2019年盈利3.15億元，維持“買入”評級

2020年3月30日，公司發布2019年報，實現營收23.24億元(YoY+16.2%)，歸屬于上市公司股東凈利潤3.15億元(YoY+58.1%)，對應EPS為1.10元;19Q4實現營收5.78億元(YoY+5.4%，QoQ-3.1%)，歸屬于上市公司股東凈利潤0.68億元(YoY+23.9%，QoQ-30.3%)，業績略低于我們前期預期，主要因19Q4產銷規模增長有所放緩。據公司公告，新建6000噸焊管項目建設進度滯后，疊加疫情影響，我們下調業績預測，預計20-22年EPS為1.07/1.28/1.40元，維持“買入”評級。

19年產、銷雙升，毛利率同比上行2.6pct

19年，公司產品產、銷規模雙升，無縫管同比增7.0%、17.2%，焊管同比增14.4%、14.0%;受益于石油化工行業高景氣度，公司鋼管均價(不含稅)同比上行1.6%，毛利率23.8%(YoY+2.6pct)。根據公司經營公告，19Q4，或受訂單交貨周期影響，無縫管產、銷同環比下降較多(YoY-14.3%、-3.2%，QoQ-15.4%、-7.1%)，但價格未受影響、仍小幅上行(YoY+1.2%、QoQ+1.3%);焊管表現與全年水平基本一致。

19年現金分紅比例達64%，為上市以來新高

根據2019年利潤分配預案，公司計劃每股派發現金紅利0.7元(含稅)，股息率達6.5%(2020.3.30收盤價);現金分紅比例達64%，為自上市以來新高(2016-2018年：30%、50%、62%)，超出公司章程中規定的30%比例要求。另外，公司計劃以資本公積每10股轉增4股。

短期訂單或受疫情影響，長期繼續看好

公司下游行業主要為油氣、化工、火電和核電等，且公司鋼管產品多為消耗品，同時受益于新增和更替需求。油氣方面，據公司年報，中石油2019年資本性支出完成99%，2020年計劃額略有下降(YoY-0.6%)，但仍維持高位;中海油2019年資本性支出完成度達105%，我們認為在對外較高依存度的背景下，油氣行業投資有望繼續維持高位。化工方面，設備大型化、一體化帶來穩定需求趨勢不變;火電方面，我們看好超超臨界電站用鋼管的進口替代。短期公司訂單或受疫情影響，長期向好趨勢或持續。

長期繼續看好下游，維持“買入”評級

考慮到公司下游各行業高景氣度或將持續，短期內公司或受疫情影響，長期向好趨勢或不變。另外，公司預計新建6000噸焊管項目預計完成時間從2020年中延至2020年底，疊加疫情影響，故下調公司盈利預測，預計20-22年EPS分別為1.07/1.28/1.40元，前期預計20-21年EPS分別為1.30/1.48元。DCF測算公司每股內在價值15.31元;可比公司PE(2020E)均值為9.69倍，考慮到中石油、中海油資本支出完成度好，且未來或維持高位，公司及可比公司價值或被低估，故給予公司12倍PE估值，EPS(2020E)為1.07元，公司目標價為12.80-15.31元，維持“買入”評級。