近日，隨著鐵漢生態(tài)一則2019年業(yè)績巨虧預告的公布，2018年業(yè)績大降引入國資后市場期待的業(yè)績反轉也正式宣告落空。與此同時，市場也開始用腳投票，公司股價在2月4日創(chuàng)下上市以來的最低價2.34元，相比于曾經(jīng)創(chuàng)下的最高價127.3元，不考慮分紅等情況下，已經(jīng)跌去了98.16%。

鐵漢生態(tài)2019年業(yè)績預告顯示，2019年預計歸母凈利虧損8.85億元至8.9億元，而上年同期盈利3.04億元。

值得一提的是，鐵漢生態(tài)曾于18年12月底引入戰(zhàn)投深圳市投資控股有限公司，18年底和2019年三月份鐵漢生態(tài)實控人劉水分別向深圳市投資控股有限公司、深圳投控共贏股權投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)各轉讓5%股份。同時作出業(yè)績承諾，上市公司在2019年至2020年各年度扣非歸母凈利潤分別不低于6.5億、10.8億、11.9億。如未完成承諾，實控人劉水將對深圳市投資控股有限公司進行現(xiàn)金補償。

預告巨虧8.9億

根據(jù)2019年業(yè)績預告，2019年預計歸母凈利虧損8.85億元至8.9億元主要是受宏觀經(jīng)濟形勢以及金融環(huán)境變化的影響，2019年度，鐵漢生態(tài)主動調(diào)整業(yè)務布局，收縮全國的業(yè)務戰(zhàn)線，對財政實力較差的區(qū)域業(yè)務主動放棄，集中力量聚焦粵港澳大灣區(qū)以及長三角經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域業(yè)務，暫停及退出部分PPP項目的實施。受此影響，2019年，鐵漢生態(tài)主營業(yè)務收入同比下降。同時，根據(jù)謹慎性原則，公司計提部分商譽減值及存貨跌價準備，預計公司2019年度歸屬于上市公司股東的凈利潤出現(xiàn)虧損。

具體來看，導致2019年全年巨虧的影響因素主要分為四方面。

一是主營業(yè)務收入影響。報告期內(nèi)，受宏觀經(jīng)濟形勢以及金融環(huán)境影響，公司放緩部分項目施工進度，整體營業(yè)收入較上年同期出現(xiàn)較大幅度的下降，從2019年前三季度財務數(shù)據(jù)來看，鐵漢生態(tài)實現(xiàn)營業(yè)收入45.27億元，同比減少28.08%。

除此之外，因政策變化影響，鐵漢生態(tài)對在手PPP項目進行了全面評估，緩建了部分PPP項目，部分PPP項目停工、退出造成損失;由于PPP項目投資放緩，整體工期延長等因素影響，部分項目根據(jù)工程實際情況調(diào)整預算，導致毛利率同比下降;隨著BT項目完工回購逐步退出，投資收益同比下降;受融資成本上升等因素影響，財務費用同比增加。

尤其值得注意的是財務費用，雖然無全年的財務數(shù)據(jù)，但是從2019年前三季度的財務數(shù)據(jù)來看，鐵漢生態(tài)財務費用高達4.68億元，同比增長12.5%，是當期利潤總額的29.25倍。

一年內(nèi)待償債務超可用資金5倍

過高的財務費用反映的是過高的融資成本，也是鐵漢生態(tài)負債壓力大的一個直接體現(xiàn)。

從2016-2018年和2019年前三季度的資產(chǎn)負債率來看，鐵漢生態(tài)的資產(chǎn)負債率分別為54.07%、68.68%、72.39%和75.81%，持續(xù)在攀升。

除了負債比率，負債的絕對規(guī)模和負債結構也不容樂觀。

截至2019年三季度末，鐵漢生態(tài)負債總額達220.69億元，其中，公司的流動負債158.86億元，為流動資產(chǎn)的1.06倍。

而僅考慮償債壓力最大的短期負債，截至2019年三季度末，鐵漢生態(tài)的短期借款為56.66億元、應付利息0.73億元、一年內(nèi)到期的長期負債14.12億元和其他流動負債11.55億元，合計高達83.06元的負債將于一年內(nèi)償還，是期末公司貨幣資金33.76億元的2.46倍，是期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物14.84億元的5.6倍。

商譽減值壓力大

2019年全年巨虧除主營業(yè)務收入影響外，二就是商譽減值。2016年，鐵漢生態(tài)進一步拓展和強化產(chǎn)業(yè)鏈整合，積極通過并購方式實現(xiàn)外延發(fā)展，不斷完善和提升在生態(tài)、環(huán)保、文旅、景觀整體解決方案上的效能和水平。2016年，鐵漢生態(tài)以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購北京星河園林景觀工程有限公司100%股權;以貨幣資金形式向北京蓋雅環(huán)境科技有限公司增資并持有其70%股權。通過并購方式增強公司整體競爭力，但也形成了較大的商譽。截至2018年12月31日，并購上述兩家公司形成的賬面商譽凈值為6.64億元。

報告期內(nèi)，宏觀經(jīng)濟下行壓力加大，融資環(huán)境趨緊。鐵漢生態(tài)根據(jù)《企業(yè)會計準則第8號-資產(chǎn)減值》及相關會計政策規(guī)定，結合2019年度業(yè)績完成情況、對未來業(yè)務及市場趨勢進行審慎評估，并計提部分商譽減值準備。

由于最終的商譽減值金額將由鐵漢生態(tài)聘請的具備證券期貨從業(yè)資格的評估機構及審計機構進行評估和審計后確定，所以具體金額還未公布，但是仍然引起了交易所的關注，交易所要求鐵漢生態(tài)結合上述子公司2018年度、2019年分季度經(jīng)營狀況及業(yè)績情況，補充說明商譽出現(xiàn)減值跡象的具體時點，以前期間減值準備計提是否充分，是否存在通過計提大額商譽減值準備調(diào)節(jié)利潤的情形。

三是計提存貨跌價準備。報告期內(nèi)，由于受行業(yè)融資環(huán)境趨緊的影響，鐵漢生態(tài)部分項目推進放緩，由于部分項目存在延期或停滯的風險，導致公司存貨存在減值跡象，公司相應計提了存貨跌價準備。

四是鐵漢生態(tài)2019年度的非經(jīng)常性損益金額合計約為2410萬元。

資金是關鍵因素

無論是公布的業(yè)績影響因素，還是鐵漢生態(tài)的應對措施，資金是鐵漢生態(tài)反復提及的關鍵因素。

在應對措施中，鐵漢生態(tài)稱已于2018年底引入深圳國資深圳市投資控股有限公司為公司戰(zhàn)略股東。在國資戰(zhàn)略股東的大力支持下，公司逐步調(diào)整業(yè)務區(qū)域布局，將業(yè)務聚焦在粵港澳大灣區(qū)、長三角地區(qū)、京津冀等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū);同時進行集團組織架構調(diào)整，推進人員結構優(yōu)化，不斷降低成本費用;加強融資能力建設，控制融資成本，改善公司現(xiàn)金流;強化項目結算回款工作，提升工程管控能力，積極催收工程款項，經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)改善，以確保公司未來持續(xù)、穩(wěn)健經(jīng)營，高質(zhì)量發(fā)展。

除此之外，鐵漢生態(tài)已于去年末開始啟動的總額不超18.7億元的非公開發(fā)行優(yōu)先股事項，該事項已于2019年8月獲得證監(jiān)會批復，并于2020年1月公布非公開發(fā)行優(yōu)先股報告書，不出意外鐵漢生態(tài)很快就能獲得一筆寶貴的發(fā)展資金。

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