近日，夢(mèng)天家居集團(tuán)股份有限公司(下稱“夢(mèng)天家居”)公開了招股書。招股書顯示，夢(mèng)天家居擬公開發(fā)行股票不超過(guò)5536萬(wàn)股，擬募集資金不超過(guò)9.8億元，用來(lái)擴(kuò)產(chǎn)、營(yíng)銷及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

IPO前夕，夢(mèng)天家居營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，第一大主營(yíng)產(chǎn)品木門類的銷量連續(xù)下滑，雖然靠提高單價(jià)的方式維持毛利短期增長(zhǎng)，但也喪失了拓展市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

同時(shí)，夢(mèng)天家居的毛利率也頗為異常。招股書顯示，公司毛利率的提升不僅依賴單價(jià)提高，還依賴成本的大幅下降，近兩年成本下降提升了近10個(gè)百分點(diǎn)的毛利率。但是，同行公司的營(yíng)業(yè)成本并沒(méi)有大幅下降，夢(mèng)天家居成本下降的解釋也存在較大質(zhì)疑。

營(yíng)收增長(zhǎng)乏力

招股書顯示，夢(mèng)天家居的主營(yíng)業(yè)務(wù)是木門、墻板、柜類等定制化木質(zhì)家具的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2017-2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.82億元、13.45億元和13.48億元，同比分別增長(zhǎng)-9.28%和0.26%(2018年和2019年)，增長(zhǎng)乏力;分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.69億元、0.94億元和1.88億元，同比分別增長(zhǎng)36.8%和99.35%(2018年和2019年)。

分析可知，夢(mèng)天家居凈利潤(rùn)增速超過(guò)營(yíng)收增速的原因是：毛利率大幅增長(zhǎng)、費(fèi)用壓縮。2017-2019年，夢(mèng)天家居主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為27.48%、31.82%和36.92%;分產(chǎn)品看，木門類、柜類、墻板及其他家具的毛利率都有所增長(zhǎng)。

招股書顯示，公司毛利率的增長(zhǎng)因?yàn)楫a(chǎn)品單價(jià)提高、主營(yíng)成本大幅降低。除細(xì)分產(chǎn)品門線的成本有所上升外，其他細(xì)分產(chǎn)品的成本都下降且單價(jià)連續(xù)提升。

與此同時(shí)，夢(mèng)天家居還通過(guò)壓縮費(fèi)用的方式增利。2017-2019年，公司的銷售費(fèi)用分別為2.12億元、2.04億元和1.65億元，逐年降低。

從財(cái)務(wù)角度分析，毛利率的提升、銷售費(fèi)用的降低都會(huì)讓財(cái)報(bào)好看。但結(jié)合公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分析，就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)很大的疑問(wèn)：為什么在毛利率大幅增長(zhǎng)的情況下，公司營(yíng)收增長(zhǎng)如此乏力?

原來(lái)是夢(mèng)天家居第一大主營(yíng)產(chǎn)品木門類的銷量連年下降。

招股書顯示，2017-2019年，木門類產(chǎn)品的收入分別為12.33億元、10.12億元和9.73億元，分別占當(dāng)期總營(yíng)收83.67%、76.93%和74.05%，是公司第一大主營(yíng)產(chǎn)品。2018年度，公司門扇、門套、線條銷售數(shù)量分別下降21.13%、19.50%與15.05%;2019年度，公司門扇、門套、線條的銷量分別下滑10.47%、4.46%與2.97%。

盡管夢(mèng)天家居通過(guò)提高單價(jià)的方式提高了木門類的毛利，以此對(duì)沖銷量下降造成的損失，但長(zhǎng)期來(lái)看，提價(jià)有損公司開拓市場(chǎng)。而同行公司在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中降低單價(jià)，提高市場(chǎng)份額。比如，招股書提到歐派家居，為盡快搶占市場(chǎng)份額，銷售定價(jià)較低。

毛利率存疑

報(bào)告期內(nèi)，夢(mèng)天家居的毛利率快速增長(zhǎng)，這與同行公司的變動(dòng)趨勢(shì)相異。招股書中，夢(mèng)天家居將毛江山歐派、索菲亞、歐派家居、頂固集創(chuàng)作為可比同行上市公司。2017-2019年，四家同行上市公司的毛利率波動(dòng)都較為平緩，均值分別為35.89%、36.61%和35.98%。

來(lái)源：夢(mèng)天家居招股書

上文提到，夢(mèng)天家居毛利率的增長(zhǎng)除了依靠提價(jià)，還依賴成本的大幅降低。招股書顯示，2017-2019年，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分別是10.68億元、8.97億元和8.29億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為72.12%、67.25%和61.75%，逐年降低。

其中，營(yíng)業(yè)成本降低主要是因?yàn)橹苯硬牧铣杀镜拇蠓陆担?017-2019年，夢(mèng)天家居直接材料金額分別為7.77億元、5.79億元和5.17億元，占總成本的72.74%、64.54%和62.4%。

公司稱，2018年直接材料占比降幅較大，主要系2017年是公司“油改水”轉(zhuǎn)型初期，因工藝的不穩(wěn)定使得單位產(chǎn)品耗用的材料成本相對(duì)較大，而2018年公司工藝趨于穩(wěn)定，同時(shí)公司開始對(duì)板材類、線條材料進(jìn)行定長(zhǎng)定尺的優(yōu)化采購(gòu)，減少了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本耗費(fèi)所致。也就是說(shuō)，夢(mèng)天家居成本下降較多是因?yàn)?ldquo;油改水”工藝穩(wěn)定及優(yōu)化采購(gòu)所致。

有意思的是，同樣突破油改水工藝的同行公司并沒(méi)有出現(xiàn)成本大幅下降的情況。與夢(mèng)天家居業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)最相似的江山歐派，其2018年攻克了水性漆技術(shù)，但是其直接材料占比并沒(méi)有大幅下降，2017-2019年的直接材料占總成本的比值分別為73.06%、74.95%和73.35%，比較穩(wěn)定。

那為什么夢(mèng)天家居的直接材料占比能夠在兩年時(shí)間里下降10個(gè)百分點(diǎn)，難道公司產(chǎn)品需要的直接材料大量變少?此外，夢(mèng)天家居成本大幅下降后，較同行有了成本優(yōu)勢(shì)，可公司還是選擇了提高產(chǎn)品單價(jià)，為何不利用好成本優(yōu)勢(shì)降低單價(jià)拓展市場(chǎng)?

關(guān)鍵詞： 夢(mèng)天家居IPO 產(chǎn)品銷量