2020年已經(jīng)步入后半段，私募股權(quán)投資也進(jìn)入下半程。近日，2020年上半年私募股權(quán)投資的各項(xiàng)數(shù)據(jù)已經(jīng)出爐。分析來(lái)看，如果下半年按照相同的募投節(jié)奏，2020年私募股權(quán)行業(yè)募資投資還將同比下滑。

實(shí)際上，2019年以來(lái)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供的退出機(jī)會(huì)已經(jīng)顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，共有122家具有私募股權(quán)投資背景的機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)上市，PE/VC機(jī)構(gòu)滲透率達(dá)到65%。

此外，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也在紛紛探索私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)(S基金)的退出機(jī)會(huì)。展望下半年，科創(chuàng)板、新三板精選層、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革將進(jìn)一步深化，私募股權(quán)投資行業(yè)機(jī)會(huì)將逐步顯現(xiàn)。

募投依舊呈現(xiàn)下行趨勢(shì)

2020年一季度與二季度，私募股權(quán)投資走出了“兩重天”。一季度，受新冠肺炎疫情的影響，私募股權(quán)募資、投資市場(chǎng)均遭受重創(chuàng)。二季度，行業(yè)開始復(fù)蘇，投中研究院的數(shù)據(jù)顯示，募資市場(chǎng)4月和5月新成立基金數(shù)量較一季度明顯上升，醫(yī)療健康和人工智能行業(yè)投資金額逆勢(shì)大漲。

但是從全年來(lái)看，2020年募資依舊處于下行趨勢(shì)中。2020年上半年，新成立的私募股權(quán)基金僅1661只，認(rèn)繳金額僅1012億美元，與2019年同期相比接近腰斬。

值得注意的是，在募資困難的大背景下，頭部機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)更加凸顯。投中研究院的數(shù)據(jù)顯示，在募資難的形勢(shì)下，頭部機(jī)構(gòu)憑借品牌優(yōu)勢(shì)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、優(yōu)秀業(yè)績(jī)獲得更多資本青睞，募資總額占全市場(chǎng)總規(guī)模的很大一部分，尤其是在2018年和2019年該比例增長(zhǎng)至61%、50%。2020年上半年，頭部機(jī)構(gòu)鼎暉投資募資138億元，光速中國(guó)、凱輝基金、啟明創(chuàng)投分別募得15億美元、13億歐元、11億美元位居前列。而眾多中小機(jī)構(gòu)仍深陷募資困境難以維系，兩極分化明顯，機(jī)構(gòu)迎來(lái)深度洗牌。

與此同時(shí)，投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在2020年面臨著較大的生存危機(jī)，不少機(jī)構(gòu)放緩?fù)顿Y節(jié)奏，更多企業(yè)開始尋求融資或者謀求上市。數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，僅發(fā)生1964起投資案例，投資金額631億美元，而2019年全年投資案例有8899起，投資金額1832億美元。其中，紅杉中國(guó)、深創(chuàng)投、高瓴資本上半年投資數(shù)量分別為54起、34起、33起，與往年基本持平。在退出方面，高瓴資本退出8筆，達(dá)晨、深創(chuàng)投退出7筆，均位于前列。

2020年上半年，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投融資市場(chǎng)發(fā)生的大額交易事件中，金額最大是2020年3月披露的貝殼找房D+輪融資，總?cè)谫Y額超過(guò)24億美元，投資方包括軟銀、騰訊、高瓴資本、紅杉資本。

民間募資難度增加，政府出資速度也在放緩。2020年上半年，全國(guó)政府引導(dǎo)基金累計(jì)成立1379只，累計(jì)引導(dǎo)基金自身總規(guī)模達(dá)2287元。自2015年各項(xiàng)政策及計(jì)劃出臺(tái)后，政府引導(dǎo)基金加速增長(zhǎng)。2016年，政府引導(dǎo)基金總規(guī)模突破萬(wàn)億元級(jí)大關(guān)，2017年基金數(shù)量達(dá)千只以上，2018年以來(lái)，政府引導(dǎo)基金增速放緩，進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)階段。從地域分布來(lái)看，華東地區(qū)政府引導(dǎo)基金發(fā)展情況領(lǐng)跑全國(guó)，華北、華南地區(qū)分別位居第二位和第三位。國(guó)家在偏遠(yuǎn)地區(qū)也積極成立了政府引導(dǎo)基金，助推當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

投資單筆交易均值創(chuàng)10年新高

值得注意的是，雖然2020年上半年私募股權(quán)投資交易情況慘淡，但單筆投資均值并未降低。投中研究院的數(shù)據(jù)顯示，自2016年以來(lái)，私募股權(quán)投資單筆投資均值連續(xù)4年大幅攀升，2020年上半年，單筆交易均值已高達(dá)3210萬(wàn)美元，創(chuàng)近10年新高，環(huán)比漲幅高達(dá)56%。

從交易金額的各級(jí)別量級(jí)來(lái)看，2010年以來(lái)，不足百萬(wàn)美元級(jí)別的小額案例比例連續(xù)5年增長(zhǎng)，到2015年，小額案例的比例急劇緊縮，2020年上半年已不足7%。而千萬(wàn)美元級(jí)、億美元級(jí)大額案例比例連續(xù)增長(zhǎng)，2020年上半年增加至50%。這也意味著，近5年來(lái)，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展日趨成熟，機(jī)構(gòu)日漸減少非理性風(fēng)險(xiǎn)投資及小額投資，在項(xiàng)目的遴選上回歸價(jià)值投資本源更致力于優(yōu)投精投，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。

同時(shí)，早期投資近年來(lái)也有所減少。按融資輪次來(lái)看，2020年上半年，私募股權(quán)融資輪次集中在戰(zhàn)略投資和A輪融資上，其中，戰(zhàn)略投資403起、A輪295起，兩者合計(jì)占2020年上半年總披露融資事件的42.45%。在2019年之前，一級(jí)市場(chǎng)獲投項(xiàng)目還大量集中在種子輪、天使輪等早期階段。例如，2015年全年早期階段投資占總投資的比例為60.98%，而到2020年上半年，這個(gè)比例下降到15.57%。

并購(gòu)活動(dòng)也不容樂(lè)觀。2020年上半年，全球經(jīng)濟(jì)遭遇嚴(yán)重沖擊，大部分企業(yè)停止或暫緩了并購(gòu)活動(dòng)。根據(jù)中同研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年上半年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共披露415起交易事件，僅為2019年全年披露并購(gòu)事件的34.75%。從交易數(shù)量來(lái)看，2020年上半年主要集中在消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)。

S基金探索逐步加碼

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)退出拓寬了渠道。上交所依舊保持全球新股IPO融資金額第一，其中超過(guò)半數(shù)來(lái)自科創(chuàng)板，香港交易所憑借京東和網(wǎng)易兩只超大型中概股回歸位列第三。2020年上半年，中國(guó)內(nèi)地新股發(fā)行數(shù)量和融資金額較去年同期大幅提升，新股IPO數(shù)上升83%，融資額上升129%。

但實(shí)際上，能夠上市的項(xiàng)目只是少數(shù)，不少中小投資機(jī)構(gòu)面臨著投資無(wú)法退出的局面，而且近10年來(lái)，無(wú)法退出的項(xiàng)目越來(lái)越多。數(shù)據(jù)顯示，近10年，國(guó)內(nèi)累計(jì)投資案例超過(guò)5.4萬(wàn)筆，投資金額超過(guò)5萬(wàn)億元，退出比例只有24%左右。投資機(jī)構(gòu)不得不面對(duì)巨大的管理壓力和退出壓力。

“投資機(jī)構(gòu)不論是出于聲譽(yù)考慮，還是出于滿足LP需求的考慮，均有通過(guò)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)清盤的強(qiáng)烈需求。”深創(chuàng)投黨委書記、董事長(zhǎng)倪澤望表示。2019年年底，深創(chuàng)投宣布成立目標(biāo)規(guī)模100億元的S基金。據(jù)了解，該只基金在珠海橫琴新區(qū)注冊(cè)，深創(chuàng)投和格力集團(tuán)為基石投資人。這是目前市場(chǎng)上規(guī)模最大的S基金。

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)通過(guò)S基金退出的期待日益強(qiáng)烈。從去年年底開始，私募股權(quán)投資基金在二級(jí)市場(chǎng)就不斷加碼。今年2月，君聯(lián)資本和昆仲資本分別官宣，與美元私募二級(jí)投資者成立接續(xù)基金，承接此前管理的美元架構(gòu)資產(chǎn)。今年4月，行健資本設(shè)立了24億美元規(guī)模的S基金。7月，歌斐資產(chǎn)宣布，旗下的第五期S基金已完成首輪關(guān)賬，金額超10億元。自此，歌斐旗下S基金總規(guī)模已達(dá)76億元。

目前，歐美地區(qū)的二手份額交易市場(chǎng)、S基金市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展至相對(duì)成熟的階段，但在國(guó)內(nèi)尚屬新鮮事物。來(lái)自清科研究《2019年中國(guó)私募基金二手份額交易研究報(bào)告》預(yù)測(cè)，當(dāng)2016年至2018年成立的人民幣股權(quán)投資基金進(jìn)入份額轉(zhuǎn)讓高峰期時(shí)，二手份額交易的市場(chǎng)規(guī)模將迎來(lái)一次更大幅度的上升，未來(lái)可能出現(xiàn)數(shù)十倍的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

關(guān)鍵詞： 上半年私募股權(quán) 馬太效應(yīng)