涪陵榨菜被端上普通人家餐桌，同為出自重慶涪陵的藿香正氣口服液也走進(jìn)了千家萬(wàn)戶。

這個(gè)上世紀(jì)90年代被研發(fā)出來(lái)的獨(dú)家產(chǎn)品，一直是太極集團(tuán)的核心產(chǎn)品之一。

17年前，太極集團(tuán)跨入國(guó)內(nèi)藥企第一梯隊(duì)，涉及藥材種植、制藥、流通與零售等多個(gè)醫(yī)藥上下游領(lǐng)域，可惜公司利如紙薄，近3年公司凈利率多在1%左右徘徊。

值得注意的是，公司陷入增收不增利的怪圈已難自拔。2010年至2019年，公司扣非凈利潤(rùn)十年九負(fù)。

百億藥企10年9虧

重慶涪陵國(guó)資旗下有兩大控股企業(yè)，一家是人盡皆知的涪陵榨菜，一家則是太極集團(tuán)。

因?yàn)榭煜穼傩裕瑸踅ゲ吮淮蟊娝熘拖矏?ài);太極集團(tuán)藿香正氣口服液，也是中國(guó)家庭的常備藥。

太極集團(tuán)(600129.SH)是全國(guó)醫(yī)藥行業(yè)為數(shù)不多的全產(chǎn)業(yè)鏈醫(yī)藥集團(tuán)，涉及藥材種植、醫(yī)藥制造、流通和零售終端。2019年，公司入選中國(guó)中藥企業(yè)TOP100第12位。

規(guī)模大、行業(yè)排名靠前，若論掙錢(qián)能力，還真不如身邊的兄弟企業(yè)涪陵榨菜(002507.SZ)。

2019年，公司營(yíng)業(yè)收入116.43億元，歸母凈利潤(rùn)-0.71億元，凈利率-0.89%，同期，涪陵榨菜營(yíng)業(yè)收入為19.9億元，歸母凈利潤(rùn)6.05億元，凈利率30.42%。

賣(mài)藥的不如賣(mài)榨菜的，一方面是所屬行業(yè)不同，另一方面，藥企深受政策、市場(chǎng)等因素影響，造成二者盈利能力的差距。

1997年，太極集團(tuán)在上交所掛牌上市，2018年，營(yíng)收規(guī)模首破百億，達(dá)到106.89億元，歸母凈利潤(rùn)僅有0.70億元。次年，公司營(yíng)業(yè)收入再超百億，凈利潤(rùn)卻發(fā)生近5年來(lái)首次虧損。

多年來(lái)，公司增收不增利的狀況始終沒(méi)有改變。

斑馬消費(fèi)統(tǒng)計(jì)顯示，2010年至2019年，公司營(yíng)業(yè)收入從59.86億元增至116.43億元，增幅94.50%，同期，扣非凈利潤(rùn)除2017為正值外，其余財(cái)年均為負(fù)值。

為什么10年時(shí)間9年虧損?

此前，公司相關(guān)人士受訪時(shí)表示，一些歷史原因造成公司費(fèi)用較高，造成了公司盈利能力羸弱。

斑馬消費(fèi)注意到，2018年，公司歸母凈利潤(rùn)下降28.11%，主要是公司投資股票虧損，導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少。

2019年歸母凈利潤(rùn)下降200.81%，原因之一是藿香正氣口服液銷(xiāo)量下滑。當(dāng)年，藿香正氣口服液銷(xiāo)量和產(chǎn)量大幅下滑，僅完成銷(xiāo)售額6億元。

2020年上半年業(yè)績(jī)繼續(xù)低迷，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)57.54億元，歸母凈利潤(rùn)0.10億元，同比分別下降6.43%和88.53%。

費(fèi)用高企吞噬利潤(rùn)

太極集團(tuán)有著較高的毛利率，2017年至2019年，毛利率分別為36.59%、40.25%和42.35%，同期，公司凈利率分別為1.09%、0.58%和-0.89%。2020年上半年，毛利率、凈利率分別為39.49%和0.16%。

不少中小投資者在股吧里反問(wèn)：近40%的毛利率，公司怎么就不掙錢(qián)了?

斑馬消費(fèi)研究發(fā)現(xiàn)，多年來(lái)銷(xiāo)售費(fèi)用開(kāi)支高企，深度影響利潤(rùn)。

就在公司沖刺百億營(yíng)收規(guī)模的2017年至2019年這3年里，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用呈幾何式增長(zhǎng)，銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)分別為19.03%、51.68%和29.58%。這3年支出的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為18.97億元、28.94億元和37.51億元。同期，其銷(xiāo)售占營(yíng)收比重分別為21.27%、27.07%和32.22%，均超過(guò)同期營(yíng)業(yè)收入增速。

隨著國(guó)家醫(yī)藥政策調(diào)整，公司建立有序營(yíng)銷(xiāo)體系，加大學(xué)術(shù)宣傳及推廣力度，成為公司費(fèi)用增加的主要因素。

醫(yī)藥行業(yè)實(shí)行“兩票制”后，藥企很大一部分費(fèi)用開(kāi)支靠企業(yè)自身承擔(dān)，藥品推廣、銷(xiāo)售的投入不得不增加。千億銷(xiāo)售目標(biāo)驅(qū)使之下，公司不得不大干快上。

在白禮西執(zhí)掌太極集團(tuán)的時(shí)代，在公司銷(xiāo)售費(fèi)用中有一筆“市場(chǎng)維護(hù)開(kāi)拓費(fèi)”增長(zhǎng)迅速。

這樣的開(kāi)支在醫(yī)藥企業(yè)中用于驅(qū)動(dòng)渠道拓展、維護(hù)客群關(guān)系等，在藥企銷(xiāo)售費(fèi)用中占有相當(dāng)高的比重。太極集團(tuán)當(dāng)然不能“免俗”。

2017年至2019年，市場(chǎng)維護(hù)開(kāi)拓費(fèi)分別為7.24億元、15.10億元和20.60億元，分別占比各財(cái)年銷(xiāo)售費(fèi)用的38.17%、52.17%和54.92%。同一時(shí)期，市場(chǎng)維護(hù)開(kāi)拓費(fèi)支出分別增長(zhǎng)87.56%、107.42%和54.92%。這一增速超過(guò)公司近3年33.34%的銷(xiāo)售費(fèi)用平均增速。

今年上半年，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用增速放緩，支出16.82億元，同比減少3.83%。

“腎虛”究竟在哪兒？

雖然太極集團(tuán)年收入規(guī)模已在百億級(jí)，凈利潤(rùn)卻薄如白紙，資產(chǎn)負(fù)債率常年高位運(yùn)行。

數(shù)據(jù)顯示，2011年至2019年，公司資產(chǎn)負(fù)債率除2018年和2019年分別為74.52%、77.89%外，其余年份基本持續(xù)在80%的高位。

在沖擊千億銷(xiāo)售目標(biāo)的路上，這是橫在公司面前的兩座大山。

斑馬消費(fèi)梳理發(fā)現(xiàn)，相比同仁堂、片仔癀以及云南白藥不同，太極集團(tuán)從起家創(chuàng)立至今，大多靠的是自身積累和銀行借款。

2018年，公司實(shí)現(xiàn)定增募資19.97億元，應(yīng)該是迄今為止最大一筆面向資本市場(chǎng)的融資。受益當(dāng)年融資，公司的資產(chǎn)負(fù)債率才降至80%以下。

公司曾對(duì)外表示，將通過(guò)開(kāi)源節(jié)流、對(duì)閑置資產(chǎn)處理等形式來(lái)改善公司整體經(jīng)營(yíng)效果。

2003年起，公司通過(guò)收購(gòu)西南藥業(yè)等同業(yè)企業(yè)，逐漸發(fā)展成為從單一生產(chǎn)中藥發(fā)展成集中西藥研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售一體的綜合性藥企。截至目前，公司已形成全面覆蓋川渝地區(qū)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，超過(guò)萬(wàn)家的藥房連鎖規(guī)模以及涉及中藥、麻醉藥及精神藥物等產(chǎn)品生產(chǎn)能力，是西南地區(qū)較大規(guī)模的藥企集團(tuán)質(zhì)疑。其中，桐君閣大藥房、太極大藥房合計(jì)門(mén)店數(shù)量合計(jì)超萬(wàn)家，年銷(xiāo)售規(guī)模位列全國(guó)前三。

旗下企業(yè)眾多，嗷嗷待哺，快速擴(kuò)張后又面臨高負(fù)債、資金緊張等難題。截至2020年6月，公司貨幣資金18.49億元，短期借款37.62億元。

另外，公司偏低的研發(fā)投入也備受質(zhì)疑。

斑馬消費(fèi)統(tǒng)計(jì)顯示，2017年至2020年上半年，公司研發(fā)投入分別為0.68億元、1.22億元、1.76億元和0.38億元，分別占公司各期營(yíng)業(yè)收入的0.77%、1.14%、1.52%和0.66%。

上述財(cái)年，公司研發(fā)費(fèi)用投入不及銷(xiāo)售費(fèi)用的2%。這一數(shù)據(jù)在A股上市醫(yī)藥公司中排名墊底。

李陽(yáng)春的“大考”

去年6月，執(zhí)掌太極集團(tuán)30多年的白禮西提前1年離任，公司對(duì)外表示是工作正常調(diào)整。

白禮西一手“帶大”太極集團(tuán)，對(duì)公司有著較高期待。2017年，白曾公開(kāi)表示將爭(zhēng)取不到10年時(shí)間達(dá)到千億銷(xiāo)售目標(biāo)。

利弊相生，對(duì)于繼任者李陽(yáng)春來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一場(chǎng)大考。

李陽(yáng)春是太極集團(tuán)老員工，早在1986年，他就進(jìn)入公司子公司重慶桐君閣藥廠工作，從基層一直做到太極集團(tuán)副總的位置。

李陽(yáng)春要面對(duì)的是什么樣的一個(gè)攤子呢?增收不增利、負(fù)債高、多元化后遺癥等，要想在短期內(nèi)取得大的改觀并不容易。

況且公司前幾年嘗試的多元化戰(zhàn)略屢屢受挫，從醫(yī)藥延伸到大健康領(lǐng)域可以說(shuō)已經(jīng)失敗。

“太極水”就是一個(gè)活生生的實(shí)例。2014年，既不是藥、也不是保健品的高端水產(chǎn)品“太極水”上市，林志玲天價(jià)代言后馬上躥紅。2015年，這款標(biāo)價(jià)12元/罐的水產(chǎn)品創(chuàng)下2億元的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。此后，就沒(méi)了蹤跡。

這也說(shuō)明，醫(yī)藥為主、多業(yè)并舉的戰(zhàn)略，并不適合太極集團(tuán)。

斑馬消費(fèi)梳理財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，李陽(yáng)春上任后在一步一步做“減法”：壓縮公司3年內(nèi)擬投資計(jì)劃、停建、緩建部分低效項(xiàng)目，將資源集中到主業(yè)，盤(pán)活閑置資產(chǎn)，提高經(jīng)營(yíng)效益。甚至，在2020中報(bào)里，出現(xiàn)“將對(duì)部分閑置房地產(chǎn)有序開(kāi)發(fā)，增加利潤(rùn)”的字眼。

今年上半年，公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1021.76萬(wàn)元，同比下降88.53%，就有來(lái)自處置非流動(dòng)資產(chǎn)損益和獲得補(bǔ)助的影響。

目前來(lái)看，混改可能是李陽(yáng)春時(shí)期太極集團(tuán)的救命稻草。

2019年2月，公司披露公告擬進(jìn)行混改，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，意味著完成混改后，對(duì)內(nèi)實(shí)現(xiàn)決策和管理體系優(yōu)化，對(duì)外引進(jìn)新股東補(bǔ)齊短板。這也可能在一定程度上優(yōu)化公司決策機(jī)制、提高效率。

關(guān)鍵詞： 太極集團(tuán) 研發(fā)投入