近日北京贏康科技股份有限公司(以下簡稱"贏康股份")更新提交了招股書，在距離首次申報失利近三年后，贏康股份擬創(chuàng)業(yè)板上市的旅程又往前邁進(jìn)了一步。

作為分包商、品牌代理商的贏康股份，公司自主開發(fā)客戶與議價能力都顯得不足。贏康股份主要為客戶提供專業(yè)視音頻系統(tǒng)(Pro AV)應(yīng)用解決方案，公司收入的80%左右均來自于直接委托。即項(xiàng)目總包商或分系統(tǒng)承包商在獲取項(xiàng)目后，再分包給贏康股份，公司自主競標(biāo)取得的項(xiàng)目收入在公司總收入中的占比長期不足10%。此外，贏康股份的采購也十分集中，前五大供應(yīng)商處的采購額在當(dāng)期采購額中的占比也接近80%。

為客戶提供需求挖掘、方案設(shè)計(jì)、技術(shù)及產(chǎn)品開發(fā)、設(shè)備銷售、集成實(shí)施、運(yùn)維保障等服務(wù)的贏康股份，此次募集資金建設(shè)項(xiàng)目的場地均是公司的辦公場所，3億元募集資金的投入，能為贏康股份取得怎樣的收益，市場也迷惑不解。

業(yè)績增長缺乏想象空間

贏康股份早在2017年11月底就已提交了招股書，擬創(chuàng)業(yè)板上市。不過2018年IPO的發(fā)審情況發(fā)生了變化，贏康股份最終在凈利潤未達(dá)到隱形標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)疑聲中終止了首次的IPO進(jìn)程。然而自2017年首次申報到近日再次更新招股書，贏康股份的收入與凈利潤增長卻并未給市場留下多少想象空間。

贏康股份收入與凈利潤情況

自2017年贏康股份收入達(dá)到4.15億元、扣非后的凈利潤達(dá)到0.40億元后，公司的收入與扣非后的凈利潤就已停滯不前。2018年、2019年贏康股份的收入僅為4.00億元、4.08億元，較2017年相比，公司的收入沒有增長反而出現(xiàn)了小幅下滑。受公司收入下滑的影響，2018年、2019年贏康股份扣非凈利潤也出現(xiàn)了不同程度的下滑。2018年，贏康股份扣非凈利潤為0.38億元，2019年下降到了0.35億元。

每年僅4億元左右的收入對贏康股份來說也來之不易，自2017年開始，贏康股份的應(yīng)收賬款余額就越來越大。深交所在回復(fù)贏康股份的意見中就對其是否存在收入跨期、調(diào)整驗(yàn)收/結(jié)算時點(diǎn)等情況進(jìn)行了問詢。雖然贏康股份在回復(fù)中表示，公司無法單方面控制客戶出具驗(yàn)收報告的時間，客戶亦不會配合公司調(diào)節(jié)驗(yàn)收報告出具時間。但自2017年開始，贏康股份的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的總額在公司收入中的占比就開始持續(xù)增長。

2014年-2016年，贏康股份應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的總額在公司收入中的占比均在17%以下，而到了2017年，這一比值就上漲到了21.93%，2019年更是達(dá)到了42.65%。在2017年-2019年間，贏康股份應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的總額在公司收入中的占比上漲了近一倍。在應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款總額上漲的同時，贏康股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度也大幅下跌，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2014-2017年的6次/期以上下降到2019年的2.98次/期。

應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款在公司收入中的占比越來越高，同時公司應(yīng)收賬齡周轉(zhuǎn)率大幅下降，通常意味著公司的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)情況變差，甚至?xí)斐涩F(xiàn)金流的惡化。無外乎深交所會質(zhì)疑贏康股份存在收入跨期、調(diào)整驗(yàn)收/結(jié)算時點(diǎn)等情況。針對贏康股份的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款在公司收入中的占比越來越高以及公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率下降等問題，《投資者網(wǎng)》向贏康股份董秘辦求證，但未能得到回復(fù)。

募資3億投建項(xiàng)目產(chǎn)出難料

除了應(yīng)收賬款等會計(jì)指標(biāo)與贏康股份2017年首次申報IPO時出現(xiàn)較大變化外，此次申報贏康股份也變更了募資計(jì)劃，放棄了2017年擬募資建設(shè)的研發(fā)中心項(xiàng)目等全部三個募投項(xiàng)目，增加了基于AVS的視音頻信號處理技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新一代特種影院視音頻系統(tǒng)項(xiàng)目、云AIOT信息管理平臺項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金等四個項(xiàng)目。募資總金額也由此前的2.13億元增加到現(xiàn)在的3.60億元，增加了近7成。不過，與2017年相比，2019年贏康股份的凈利潤并未明顯增長，甚至還出現(xiàn)了小幅下滑。

值得一提的是，贏康股份的基于AVS的視音頻信號處理技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新一代特種影院視音頻系統(tǒng)項(xiàng)目、云AIOT信息管理平臺項(xiàng)目等三個募投項(xiàng)目，其建設(shè)場所都是在北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)康定街11號院7幢1層、2層等公司的辦公場所，而且這些項(xiàng)目的施工單位也都是公司自身。這三個募投項(xiàng)目的合計(jì)投資金額為3.1億元，此外贏康股份還募集5000萬元用于補(bǔ)充流動資金。

贏康股份解釋稱，建設(shè)基于AVS的視音頻信號處理技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的目的是基于公司在AVS方面的排他性專利授權(quán)完成算法優(yōu)化及硬件設(shè)備的設(shè)計(jì)開發(fā)、軟件功能的嵌入式開發(fā)等工作，從而實(shí)現(xiàn)AVS技術(shù)在Pro AV，尤其是局域網(wǎng)高帶寬領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化落地，不過這個募投項(xiàng)目僅有不足13%的資金用于研發(fā)，其余資金則用來購買固定資產(chǎn)以及支付其他費(fèi)用。

建設(shè)新一代特種影院視音頻系統(tǒng)項(xiàng)目的目的是針對未來的特種影院領(lǐng)域的發(fā)展方向和技術(shù)趨勢，進(jìn)行預(yù)研和可行性實(shí)現(xiàn)。建設(shè)云AIOT信息管理平臺項(xiàng)目的目的是將公司現(xiàn)有的 VMP"用、管、監(jiān)、維"平臺升級到更高維度的信息管理綜合平臺。這些項(xiàng)目的建設(shè)完成，可以提升公司的核心競爭力與服務(wù)質(zhì)量，但能為公司帶去怎樣的技術(shù)儲備或經(jīng)濟(jì)效益，贏康股份在招股書中卻并未闡明。

從招股書對募投項(xiàng)目的說明，贏康股份募集資金擬投資建設(shè)的基于AVS的視音頻信號處理技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新一代特種影院視音頻系統(tǒng)項(xiàng)目、云AIOT信息管理平臺項(xiàng)目等三個募投項(xiàng)目，是在公司的辦公場所建設(shè)一系列的展示、測試平臺。募集的資金主要投入在固定資產(chǎn)方面，研發(fā)投入在各個項(xiàng)目中的占比都不高。完成建設(shè)后，贏康股份其實(shí)難以從這些募投項(xiàng)目中獲得直接的經(jīng)濟(jì)效益。若贏康股份未能在這些項(xiàng)目的施工過程中取得專利、軟件著作權(quán)等獨(dú)家的無形資產(chǎn)，那這些募投項(xiàng)目的建設(shè)對贏康股份競爭實(shí)力的提升將十分有限。

《投資者網(wǎng)》從專業(yè)人士處了解到，輕資產(chǎn)的企業(yè)在募資選擇上會偏向于將募集資金用在固定資產(chǎn)或能轉(zhuǎn)換為無形資產(chǎn)投入等方面。相較于研發(fā)、開發(fā)存在的不確定性，固定資產(chǎn)投資更容易按照計(jì)劃完成，并最終轉(zhuǎn)化為公司的資產(chǎn)。

此外，這些募投項(xiàng)目完工后的會計(jì)處理對贏康股份來說也是個難題。若未能在施工的工程中取得專利、軟件著作權(quán)等無形資產(chǎn)，那這3.1億元的投資很大一部分會轉(zhuǎn)換為固定資產(chǎn)。最新的會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，一般電子產(chǎn)品的折舊計(jì)提年限為3年。也就是說，若這些募投項(xiàng)目建成而又無法轉(zhuǎn)換成專利軟著等無形資產(chǎn)，那么贏康股份就可能面對后續(xù)幾年巨額的固定資產(chǎn)折舊損失，對盈利能力本來就缺乏想象空間的贏康股份來說，這無疑有很大的財(cái)務(wù)壓力。