2月3日，上交所公告稱“500ETF基金”(512500)融券余量已達(dá)到該證券上市可流通量的71.49%，請投資者注意投資風(fēng)險。

作為華夏基金旗下產(chǎn)品， 500ETF基金近期因融券余量比例過高，已被上交所三次提示風(fēng)險，一次暫停賣出。

為什么總是它?業(yè)內(nèi)人士分析稱，500ETF基金融券余量觸及上限主要是因?yàn)檎w市場上對沖的資金需求較大，但在股指期貨大幅貼水的情況下，通過股指期貨對沖成本比較高，機(jī)構(gòu)因此轉(zhuǎn)而選擇融券來進(jìn)行風(fēng)險對沖。

誰在吃期指的“貼水”？

近期股指期貨持續(xù)貼水現(xiàn)貨，盡管今日股指期貨三大主力合約收盤多數(shù)微幅上漲，但依舊維持貼水狀態(tài)。

具體看來，截至收盤，滬深300股指期貨主力合約IF2102漲0.12%，報5473.8點(diǎn);上證50股指期貨主力合約IH2102漲0.39%，報3772.4點(diǎn);中證500股指期貨主力合約IC2102跌0.51%，報6379.0點(diǎn)。滬深300收報5485.2點(diǎn)、上證50收報3775.72點(diǎn)、中證500收報6399.33點(diǎn)。

滬深300股指期貨IF、上證50股指期貨IH、中證500股指期貨IC主力合約分別貼水現(xiàn)貨11.4點(diǎn)、3.32點(diǎn)、20.33點(diǎn)。

私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊告訴第一財經(jīng)記者，這幾年國內(nèi)量化策略得到了巨大的發(fā)展，管理規(guī)模有巨大的增加，而量化對沖策略對沖手段主要是股指期貨、指數(shù)ETF融券以及期權(quán)等做空手段，隨著量化策略容量的大幅增加，導(dǎo)致對沖工具使用的頻率大幅提高，另外，隨著股市的大幅上漲以及當(dāng)前資金面擔(dān)憂情緒的增加，所以近期有對沖需求的機(jī)構(gòu)和個人也在近期增加。兩因素共同推動下，所以500ETF融券才會長期處于一個比較滿額的狀態(tài)。

依照相關(guān)規(guī)定，單只交易型開放式指數(shù)基金的融券余量超過上市可流通量的70%，上交所將提示投資風(fēng)險;達(dá)到其上市可流通量的75%時，上交所可在次一交易日暫停其融券賣出，并向市場公布。

近期公告屢次提示風(fēng)險的500ETF基金，是一只華夏基金旗下產(chǎn)品，成立于2015年5月，基金經(jīng)理為榮膺。從今年年初至今，500ETF基金的融券余量占場內(nèi)總份額的比例一路攀升，1月4日該比例為45.83%，截至目前為70%，一個月內(nèi)漲幅約35%。

此外，500ETF基金屢次觸及融券賣出上限，除了因近期被量化私募機(jī)構(gòu)用來對沖市場風(fēng)險，與其自身規(guī)模相對較小也有關(guān)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，500ETF最新規(guī)模為54億元，而中證500ETF的最新規(guī)模382億元，上證50ETF(510050)最新規(guī)模566億元;滬深300ETF(510300)最新規(guī)模為457億元。

且不僅是500ETF基金，中證500ETF(510500)最近融券比例也有大幅提升，該比例從年初的不到40%，逐步升至40%以上，到最新達(dá)到46.47%。

胡泊提到，融券規(guī)模是跟ETF整個規(guī)模相關(guān)的，中證500是目前做量化最主要的對標(biāo)指數(shù)之一，且中證500整個的波動性較好，適合做量化對沖和增強(qiáng)，所以很多量化機(jī)構(gòu)選擇對標(biāo)中證500來對沖。正因?yàn)榇罅繉_盤的存在，導(dǎo)致中證500股指期貨的供需處于相對不均衡的態(tài)勢，所以股指貼水較多。不過胡泊認(rèn)為，貼水是一種常態(tài)，除非出現(xiàn)非常極端的貼水狀態(tài)，否則貼水跟當(dāng)前走勢相關(guān)性并不高。

股指有望企穩(wěn)運(yùn)行

春節(jié)將至，資金面趨緊，A股市場震蕩為主。截至2月3日收盤，三大股指均收跌。滬指跌0.46%，深成指跌0.67%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.15%。

資金面上，3日央行回籠資金，但短期資金面緊張已經(jīng)得到緩解，貨幣市場利率繼續(xù)下行。央行3日有1800億元逆回購到期，央行進(jìn)行了1000億元7天期逆回購操作，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠800億元。貨幣市場短端利率繼續(xù)大幅回落，隔夜SHIBOR下跌45.40個基點(diǎn)至1.8590%，7天SHIBOR下跌9.50個基點(diǎn)至2.1460%，均錄得1月18日以來新低。

不過按照往年慣例，央行會在春節(jié)等大節(jié)來臨前開展14天期逆回購操作，來平抑資金面的波動，但是今年到目前為止央行還未開展14天逆回購。

分析人士認(rèn)為或許有平滑資金面波動之意。因?yàn)橐坏?4天期逆回購操作集中在2月4日之前投放，那么這些資金都會集中在節(jié)后首個交易日即2月18日密集到期，該日還有2000億元中期借貸便利到期，屆時市場資金到期規(guī)模和壓力均較大，易引發(fā)不必要的市場波動。

對于后市，弘業(yè)期貨認(rèn)為，近期市場調(diào)整，新基金發(fā)行明顯較前期熱潮有所減退，融資余額也出現(xiàn)回落，核心資產(chǎn)雖然處于高估值狀態(tài)，增量資金流入放緩。市場量能縮減，股指在超跌反彈后將進(jìn)入震蕩。

美爾雅期貨研究院最新股指策略報告稱，流動性邊際收緊是導(dǎo)致此前國內(nèi)市場調(diào)整的主因。不過，上周末管理層明確表示要保持宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，疊加中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)文件稱穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，上述政策中長期有利于A股市場的健康可持續(xù)發(fā)展，在此背景下，股指有望企穩(wěn)運(yùn)行。