上周WTI原油單周漲幅約為17%，為四周以來(lái)首次錄得周度上漲。市場(chǎng)越來(lái)越相信，隨著封鎖措施的放松以及全球經(jīng)濟(jì)的重啟，石油和燃料油的需求將開(kāi)始急劇增加，隨著5月份OPEC+減產(chǎn)力度加大，油價(jià)觸底可能性不斷增加。

過(guò)去的一個(gè)月，全球各地的原油抄底大軍被負(fù)油價(jià)埋葬，這成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。同樣遭受重創(chuàng)的美國(guó)石油基金USO是全球最受歡迎的與原油價(jià)格掛鉤的交易所交易基金，根據(jù)該基金上周在美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)的月度賬戶聲明，截至2020年3月31日，美國(guó)石油基金記錄的頭寸已虧損4.665億美元，而當(dāng)前該基金頭寸浮動(dòng)虧損達(dá)到了7.255億美元，目前該基金不得不專注于更遠(yuǎn)的期貨合約。現(xiàn)在，美國(guó)石油基金的頭寸比例為7月合約30%，8月、9月、10月和12月合約各15%，以及2021年6月合約10%。

雖然浮虧不斷加大，近端油價(jià)壓力迫使基金不斷將持倉(cāng)后置，但看起來(lái)這并沒(méi)有影響基金凈多頭寸的增倉(cāng)之旅，近期基金凈多持倉(cāng)已經(jīng)創(chuàng)下了一年多來(lái)的新高，從操作看，基金積極增倉(cāng)多單，同時(shí)減少空頭配置。鐵了心要抄原油大底的基金會(huì)犯致命錯(cuò)誤嗎?還是油價(jià)確實(shí)已經(jīng)跌無(wú)可跌了?

4月份以來(lái)，基金瘋狂增倉(cāng)的態(tài)度非常明顯，油價(jià)被低估了，具備持續(xù)買(mǎi)入價(jià)值。而這顯然與產(chǎn)業(yè)體感有明顯差異，根據(jù)高盛首席商品策略師杰弗里柯里預(yù)計(jì)，未來(lái)3—4周內(nèi)全球原油庫(kù)存容量料將受到考驗(yàn)，除非美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商在未來(lái)幾天(而不是幾周)大幅減產(chǎn)，否則全球庫(kù)容可能會(huì)達(dá)到極限，需求疲軟、供應(yīng)過(guò)剩和存儲(chǔ)空間短缺的組合可能會(huì)再次將價(jià)格壓低至零以下。

下面我們就來(lái)看一下，到底誰(shuí)的預(yù)期可能性更大。

5月供需格局將迎來(lái)巨變

受疫情影響，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期需求下降2000萬(wàn)—3000萬(wàn)桶/天。而雪上加霜的是，4月份因OPEC+的增產(chǎn)大戰(zhàn)，OPEC產(chǎn)油量飆升173萬(wàn)桶/日，創(chuàng)下1990年9月以來(lái)最大月度增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，沙特4月原油產(chǎn)量增至紀(jì)錄新高的1140萬(wàn)桶/日，俄羅斯4月原油產(chǎn)量跳升至1135萬(wàn)桶/日。OPEC+增產(chǎn)摧毀了原油市場(chǎng)，WTI原油跌出了原油史上唯一的一個(gè)-40美元/桶的價(jià)格，超出了廣大投資者的認(rèn)知范疇。

油價(jià)暴跌的主要原因是全球原油庫(kù)存的持續(xù)大幅累庫(kù)。標(biāo)普估計(jì)，全球原油等能源的剩余儲(chǔ)存能力為14億桶，其中陸地剩余儲(chǔ)存能力約為10億桶，海上剩余儲(chǔ)存能力約為4億桶。標(biāo)普認(rèn)為，即便在考慮OPEC充分減產(chǎn)的情況下，這些儲(chǔ)存空間也將會(huì)在2—3個(gè)月內(nèi)被用盡。尤其是美國(guó)高頻周度數(shù)據(jù)顯示連續(xù)多期的超預(yù)期累庫(kù)，不斷沖擊市場(chǎng)脆弱的心理。從目前的數(shù)據(jù)看，庫(kù)存壓力仍非常明顯，接下來(lái)市場(chǎng)能否出現(xiàn)明顯改善對(duì)于油價(jià)后市運(yùn)行來(lái)說(shuō)非常關(guān)鍵。

OPEC+進(jìn)入減產(chǎn)執(zhí)行階段

進(jìn)入5月份，OPEC+開(kāi)始正式進(jìn)入減產(chǎn)執(zhí)行階段，計(jì)劃從5月1日起減產(chǎn)970萬(wàn)桶/日。這個(gè)減產(chǎn)協(xié)議的減產(chǎn)基準(zhǔn)是2018年10月時(shí)的產(chǎn)量，最初市場(chǎng)對(duì)此普遍不認(rèn)可，尤其是沙特、俄羅斯減產(chǎn)都是從1100萬(wàn)桶/天的基準(zhǔn)開(kāi)始減產(chǎn)，市場(chǎng)認(rèn)為沙特、俄羅斯實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)效果大打折扣。

最新公布的4月份數(shù)據(jù)顯示，沙特原油產(chǎn)量增至紀(jì)錄新高的1140萬(wàn)桶/日，俄羅斯原油產(chǎn)量跳升至1135萬(wàn)桶/日。沙特和俄羅斯的產(chǎn)量數(shù)據(jù)有兩方面的意義。一方面，這意味著4月份沙特、俄羅斯的大幅增產(chǎn)導(dǎo)致了全球原油的超級(jí)累庫(kù)利空，這重?fù)袅擞蛢r(jià);另一方面，也是積極的信息，這意味著5月份開(kāi)始的970萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)很可能是貨真價(jià)實(shí)的，將促進(jìn)供應(yīng)端改善。

被動(dòng)減產(chǎn)規(guī)模有多大？

雖然主動(dòng)減產(chǎn)將成為緩解過(guò)剩的重大利多，但市場(chǎng)很明白僅靠OPEC+減產(chǎn)協(xié)議是很難讓市場(chǎng)恢復(fù)平衡的，那么被動(dòng)減產(chǎn)會(huì)有多少數(shù)量呢?貝克休斯公布的最新一期數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)鉆井?dāng)?shù)已經(jīng)降到了325臺(tái)，這意味著后期美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量繼續(xù)大幅下滑已經(jīng)不可避免。4月份，美國(guó)在一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)產(chǎn)量下降了90萬(wàn)桶/日，有些投資者認(rèn)為這個(gè)量還是太慢，但在我們看來(lái)，這個(gè)減產(chǎn)數(shù)量已經(jīng)非常快了。我們都知道美國(guó)頁(yè)巖油被譽(yù)為“打不死的小強(qiáng)”，目前美國(guó)減產(chǎn)速度已經(jīng)遠(yuǎn)超2015年沙特增產(chǎn)逼其減產(chǎn)的那一次。

挪威石油部稱，挪威將在6月減產(chǎn)25萬(wàn)桶/日，在下半年減產(chǎn)13.4萬(wàn)桶/日，并預(yù)計(jì)成本更高的石油生產(chǎn)將大幅減少，如北美的頁(yè)巖油和油砂。而特朗普表示，全球其他產(chǎn)油國(guó)將自然減產(chǎn)。另有市場(chǎng)消息顯示，埃克森美孚和雪佛龍計(jì)劃在全球范圍內(nèi)聯(lián)合減產(chǎn)80萬(wàn)桶/日。從這種發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為，6月份全球被動(dòng)減產(chǎn)數(shù)量可能會(huì)在500萬(wàn)—1000萬(wàn)桶/日之間。

需求復(fù)蘇跡象明顯

從目前情況來(lái)看，歐洲大部分地區(qū)疫情已經(jīng)得到控制，因此多國(guó)已經(jīng)開(kāi)始準(zhǔn)備重啟經(jīng)濟(jì)。意大利表示，將允許部分工廠在5月4日復(fù)工，這是分階段重啟經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的一部分。西班牙允許兒童在有監(jiān)管的情況下外出。而美國(guó)雖然仍未明顯控制住疫情，但迫于經(jīng)濟(jì)壓力，部分州已經(jīng)開(kāi)始強(qiáng)行重啟經(jīng)濟(jì)。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)近20個(gè)州已經(jīng)或即將恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。這一點(diǎn)從美國(guó)汽油消費(fèi)的恢復(fù)可以看出，重啟速度已經(jīng)超出市場(chǎng)預(yù)期。在汽油產(chǎn)量恢復(fù)的同時(shí)，美國(guó)汽油庫(kù)存卻在減少，這在一定程度上改善了市場(chǎng)預(yù)期。

中國(guó)的需求則更加樂(lè)觀，雖然主營(yíng)煉廠開(kāi)工率較前幾年的均值仍有5個(gè)百分點(diǎn)的差距，但是經(jīng)驗(yàn)更加靈活的地方煉廠開(kāi)工率已經(jīng)刷新了歷史高位，這意味著中國(guó)原油需求已經(jīng)快速恢復(fù)到接近正常水平。

綜合供應(yīng)端、需求端的全面改善可以看出，5月市場(chǎng)將大不一樣!對(duì)于累庫(kù)的預(yù)期，我們認(rèn)為，可能有些機(jī)構(gòu)過(guò)于悲觀。當(dāng)然，市場(chǎng)到底能改善到什么程度，我們還要繼續(xù)密切觀察庫(kù)存數(shù)據(jù)的變化。

宏觀經(jīng)濟(jì)層面的憂慮

上周末，金融市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)可能是伯克希爾哈撒韋的股東大會(huì)，89歲的巴菲特連續(xù)講了5個(gè)多小時(shí)，伯克希爾一季度凈虧損497.46億美元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。新冠肺炎疫情帶來(lái)的沖擊可能已經(jīng)超出了人類的認(rèn)知，可能沒(méi)有人能夠真正去全面評(píng)估疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，尤其是后期恢復(fù)的節(jié)奏和時(shí)間進(jìn)度。但毫無(wú)疑問(wèn)，大多數(shù)人低估了疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的急剎車(chē)、疫情帶來(lái)的人們生活習(xí)慣的改變、全球化遭受重創(chuàng)等很多問(wèn)題，我們都需要時(shí)間來(lái)適應(yīng)。

巴菲特承認(rèn)自己看錯(cuò)了原油和航空股，在賠錢(qián)的情況下全部出清了航空股。他還坦言自己看不清原油市場(chǎng)的未來(lái)，全球多地汽車(chē)銷(xiāo)量暴跌……

顯然目前原油市場(chǎng)底部并未構(gòu)建完成，后市仍有較大可能出現(xiàn)反復(fù)。悲觀的產(chǎn)業(yè)客戶認(rèn)為低油價(jià)有可能會(huì)持續(xù)1—3年，甚至一旦利空再次共振，油價(jià)再出現(xiàn)負(fù)值也不是不可能出現(xiàn)的事情。

這次疫情確實(shí)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)短期沖擊巨大，后面也充滿變數(shù)，不以人的意志為轉(zhuǎn)移，也不是所有的風(fēng)險(xiǎn)都可以預(yù)測(cè)和成功消除，好的企業(yè)和投資總是提前防范并時(shí)刻將自己置于不敗之地。

顛覆原油市場(chǎng)的秩序需要顛覆世界格局的事件出現(xiàn)，疫情沖擊雖大，但到目前為止，我們還是相信災(zāi)難過(guò)后世界會(huì)越來(lái)越好!

關(guān)鍵詞： 凈多持股 基金抄底原油