在新冠疫情背景下，全球資本市場“黑天鵝”事件頻發(fā)。不確定因素疊加讓大宗商品、證券、債券和匯率市場都出現(xiàn)了大幅波動。如何合理利用金融工具在風險中全身而退，是無數(shù)投資者和產(chǎn)業(yè)企業(yè)關注的焦點。

一季度的CTA策略(管理期貨策略)在動蕩行情下的不俗表現(xiàn)，正在吸引更多投資者關注。在近期鄭商所針對當前市場情況組織的“極端行情下風險管理”系列視頻講座第二季中，CTA策略下的資產(chǎn)管理策略也成為主要話題。一些市場人士認為，促進產(chǎn)業(yè)企業(yè)和機構投資者的優(yōu)勢互補將帶來市場發(fā)展的多贏局面。

隨著CTA策略基金的多樣化發(fā)展，除趨勢策略外，CTA管理者也會采用對沖、套利策略，并深入產(chǎn)業(yè)進行基差貿(mào)易等業(yè)務以獲得第一手信息和提高資金利用效率。在此過程中，CTA基金幫助產(chǎn)業(yè)企業(yè)從傳統(tǒng)的只注重實業(yè)，到發(fā)展產(chǎn)業(yè)和金融“雙驅動”的新模式。

危機中的Alpha，極端行情下CTA策略優(yōu)勢明顯

“CTA策略多種多樣，可以分為趨勢策略、套利策略和高頻日內策略。目前表現(xiàn)較好的CTA基金，主要是受益于高波動下的下跌趨勢行情，采用了做空大宗商品的策略，以及利用市場極端情緒化之下產(chǎn)生的某些品種短期錯誤定價帶來的套利機會。”南華期貨研究院院長朱斌表示，CTA策略具有全球視野，全球大宗商品具有較好的聯(lián)動性。有利于資金進行跨境或跨市場套利，具有較為穩(wěn)定的收益回報，有效規(guī)避風險，是作為大類資產(chǎn)配置的較好選擇。

CTA即商品交易顧問(Commodity Trading Advisors)基金，是指由專業(yè)的資金管理人運用客戶委托的資金自主決定投資于全球期貨和期權市場以獲利并且收取相應管理費用的一種基金組織形式，投資標的包括商品期貨、股指期貨、期權、國債期貨等。

七禾新資產(chǎn)董事長沈良作為特約嘉賓參加了鄭商所組織的視頻講座，他演講的主題正是“疫情下大類資產(chǎn)配置”。

沈良表示，行情越是極端，上漲或下跌的波動幅度就越大，越是CTA大顯身手的機會。因為CTA策略的盈利來源主要是波動率，即波動率越大收益越大。

據(jù)統(tǒng)計，年初至今境外所有私募基金產(chǎn)品的業(yè)績排行中，排名第一的基金產(chǎn)品就是基于CTA策略，回報率高達350%。數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，CTA策略發(fā)行的220只產(chǎn)品的平均收益為8.23%，明顯高于其他主流投資策略的平均收益。從風險指標角度看，CTA策略的最大回撤率為-4.15%，其收益穩(wěn)定性僅次于債券策略。

在國內市場上，私募排排網(wǎng)發(fā)布統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度，成立滿3個月的16231只私募基金一季度整體收益為-0.33%。其中，量化策略以2.75%的正收益表現(xiàn)遠強于主觀策略-0.92%的整體收益。分策略來看，管理期貨、相對價值、固定收益、組合基金實現(xiàn)正收益，尤其是CTA策略以5.50%的收益領跑所有策略。

中信證券分析師朱必遠認為，一季度CTA策略產(chǎn)品逆勢上漲，危機Alpha特性彰顯充分，充分體現(xiàn)“危機Alpha”特性，明顯受益于市場動蕩和波動率擴張。從業(yè)績特征方面，目前國內CTA策略具有較高的風險收益比、低相關性、偏絕對收益特性。

同樣參加了鄭商所“極端行情下風險管理”視頻講座的白石資產(chǎn)總經(jīng)理王智宏表示，大宗商品作為資產(chǎn)配置的組成部分之一，與股票、固定收益等資產(chǎn)的相關性較低。在極端行情中資產(chǎn)內的對沖可能失效，而加入CTA策略作為資產(chǎn)間對沖可以較好地管理風險，起到阿爾法增強的作用。極端行情下的波動率放大，凸顯了CTA策略的避險功能，因為CTA策略擁有做空機制和期權等工具，這是許多其他策略所不具備的。

CTA策略幫助企業(yè)發(fā)展出產(chǎn)業(yè)和金融“雙驅動”的新模式

CTA策略基金在極端行情下優(yōu)勢明顯，對于產(chǎn)業(yè)客戶和大型機構的吸引力也在增強。

沈良表示，CTA策略的盈利穩(wěn)定性要好于股票多頭策略，盈利幅度則好于市場中性策略，隨著時間的推移，可能會有更多投資機構和投資者選擇CTA策略。同時，國內期貨市場的品種越來越多，流動性也比較好，CTA策略能夠管理的資金容量越來越大。

“CTA基金的不斷發(fā)展，將成為服務實體經(jīng)濟的有效工具，成為應對不同周期、事件沖擊時的有效保障，并有助于提升中國在未來全球商品體系中的話語權和定價權。” 王智宏認為。

“對產(chǎn)業(yè)企業(yè)來說可以通過四種方式參與期貨市場，用以規(guī)避風險和提高收益。一是傳統(tǒng)模式的套保，二是期現(xiàn)套利，三是場內或場外期權，第四項就是利用CTA策略統(tǒng)籌維護前三類頭寸，并增加一部分波段回轉交易。”沈良認為，在服務產(chǎn)業(yè)企業(yè)，促進企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營方面，CTA基金也大有可為。

對此，王智宏也認為，隨著CTA策略基金的多樣化發(fā)展，除趨勢策略外，也會采用對沖、套利策略，并深入產(chǎn)業(yè)進行基差貿(mào)易等業(yè)務以獲得第一手信息和提高資金利用效率。在此過程中，CTA基金幫助產(chǎn)業(yè)企業(yè)從傳統(tǒng)的只注重實業(yè)，到發(fā)展產(chǎn)業(yè)和金融“雙驅動”的新模式。CTA基金與產(chǎn)業(yè)企業(yè)的結合，可以有效完善產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈的資源配置，提供從原料到生產(chǎn)過程，直至最終產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈保值方案。

據(jù)王智宏介紹，白石投資是國內第一批CTA私募基金之一，很早便開始將交易、貿(mào)易和投資咨詢相結合。例如，合金企業(yè)以錳礦為原料生產(chǎn)錳硅，面臨上游進口錳礦價格和下游鋼廠招標價格波動的雙重風險。白石投資利用期貨、期權等工具，為合金企業(yè)設計了錳礦的買入保值和錳硅的賣出保值方案，有效降低風險，鎖定利潤。再如，白糖具有“季產(chǎn)年銷”的產(chǎn)業(yè)屬性，生產(chǎn)企業(yè)季節(jié)性保有大量“惰性庫存”。白石投資通過遠期鎖價、盤面套保等方式，有效盤活了惰性庫存，并為生產(chǎn)企業(yè)節(jié)約了倉儲和資金成本。

華泰期貨研究院院長侯峻表示，從整個市場層面，CTA策略基金可以為市場的不同合約提供流動性，在產(chǎn)業(yè)企業(yè)進行風險管理參與期貨市場時提供更大便利，減少產(chǎn)業(yè)企業(yè)交易的沖擊成本與長期套期保值的展期流動性沖擊成本，同時非主力合約的流動性提高也有利于產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與不同到期日的套期保值。

機構投資者和產(chǎn)業(yè)企業(yè)可實現(xiàn)優(yōu)勢互補

券商中國記者發(fā)現(xiàn)，在本次鄭商所組織的“極端行情下風險管理”系列視頻講座第二季11期的視頻講座中，有三期都涉及大宗商品資產(chǎn)配置和投資策略的主題?？梢娫诋斍笆袌銮闆r下，無論是產(chǎn)業(yè)企業(yè)還是普通市場參與者，都希望尋找一種穩(wěn)妥的方式，用更專業(yè)的方法規(guī)避市場風險。

“針對市場需求，我們對兩季的‘極端行情下風險管理’內容進行了針對性設計，其中第一季主要針對相關品種當前市場情況分析和產(chǎn)業(yè)企業(yè)風險管理的案例介紹，第二季則側重資產(chǎn)管理層面。”鄭商所相關負責人表示，期貨市場是一個生態(tài)圈，不同層面的市場參與者對于相關信息和知識的訴求是有差異的，比如產(chǎn)業(yè)企業(yè)更關注相關品種的情況和風險管理案例的可操作性，機構投資者等可能更關注如何保障資產(chǎn)安全，因此鄭商所的市場服務工作項目，會根據(jù)不用群體的需求有針對性的設計。

“近期我觀看了鄭商所的相關視頻培訓，最大的收獲就是強化了資產(chǎn)配置方面的認識和知識儲備的提升。比如CTA等大宗商品資產(chǎn)管理策略，對于產(chǎn)業(yè)企業(yè)來說可以形成風險管理的有益補充，兩者的結合更能實現(xiàn)優(yōu)勢互補，對整個市場生態(tài)的完善也有很好作用。”一位市場人士表示。

王智宏表示，CTA策略基金的發(fā)展，離不開商品期貨市場的繁榮、衍生品工具的豐富和交易所等市場各主體的支持。同樣，CTA等商品投資基金的不斷成熟，也將促進期貨市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。近年來，鄭商所在服務機構投資者方面做了很多工作，比如針對性的召開相關論壇，不遺余力的組織機構投資者和產(chǎn)業(yè)企業(yè)的交流學習等，幫助這兩股市場中的重要力量在知識儲備和彼此認知上形成互補，這對市場的發(fā)展成熟益處頗多。

關鍵詞： 產(chǎn)品回報率350% 穩(wěn)定