今年8月，貸款市場化報價利率(LPR)形成機制改革已滿一年。近一年來，LPR新機制運行良好，基本達到了政策目標，但仍存在改進空間。日前召開的國務院政策例行吹風會上，央行也談及了LPR的下一步改革方向。

去年8月之前，雖然我國貸款利率上下限已經放開，但市場利率與貸款基準利率兩軌并行的問題依然存在。銀行存貸款業務按照基準利率定價，而金融同業市場則基于市場利率定價。由于市場利率的波動傳導影響到貸款利率，貨幣政策傳導機制阻滯的問題愈發凸顯，其結果就是市場利率持續下行但實體經濟融資成本仍然居高不下。

去年8月17日，央行選定LPR作為傳導工具，推動“兩軌合一軌”，打通市場利率和貸款基準利率。LPR原指貸款基礎利率，即金融機構對其最優質客戶執行的貸款利率。但去年6月的國常會將其更名為“貸款市場報價利率”，以進一步顯示其市場化特征。央行認為它基于市場報價形成，更能反映市場資金供求情況，因而市場化程度更高。

LPR形成改革主要體現在四個方面，即LPR與中期借貸便利(MLF)利率掛鉤、增加5年期報價、將報價行的范圍由10家擴大至18家、報價頻率由每日報價改為每月報價。新的LPR由報價行在中期借貸便利(MLF)利率上加點報出，加點幅度主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

至今年8月31日，存量轉換將全部結束。

新機制推出之后，央行進行一系列部署，以“發揮好LPR對貸款利率的引導作用，增強利率傳導效率”。去年8月，央行設定了“358”目標，即：2019年9月末，新發放貸款中以LPR作為定價基準的比例不低于30%;12月末，不低于50%;2020年3月末，不低于80%。這一考核目標與MPA掛鉤。今年以來，央行又按照市場化、法治化原則，有序推動存量浮動利率貸款定價基準轉換為LPR。

近一年來，央行引導LPR隨MLF利率下行，有效降低了社會融資成本。今年8月1年期MLF利率為2.95%，較去年8月下降了35BP，而同期1年期LPR、5年期以上LPR分別為3.85%、4.65%，分別較去年8月下降了40BP、20BP。同時，以LPR作為新基準的貸款利率下行幅度更大。央行數據顯示，今年7月金融機構貸款加權平均利率為4.68%，同比下降了64BP。在今年上半年中國經濟遭受新冠疫情意外沖擊時，貸款利率下行大幅降低了企業的融資成本和經營壓力，為企業渡過難關提供了重要支撐。

從利率市場化的角度來看，LPR形成機制改革收到了良好效果。

首先，lpr定價基準轉換新機制下貨幣政策傳導效率明顯增強，貸款利率實現“兩軌合一軌”。LPR改革之前，銀行貸款以基準利率作為參考，基準利率的9折為隱形下限，目前這一下限已經被完全打破，今年7月低于地板價的銀行貸款占比已經達到了40.2%，是改革之前的4.4倍。新的LPR報價可以較好地反映央行貨幣政策取向和市場資金供求狀況，已成為銀行貸款利率定價的主要參考。隨著貸款定價基準轉換接近完成，LPR已內化至銀行內部資金轉移定價(FTP)中，“MLF利率LPR貸款利率”的利率傳導機制得到充分體現。

其次，LPR改革對存款利率市場化改革起到了重要推動作用。改革以來貸款利率明顯下行，為了與資產收益相匹配，銀行會適當降低其負債成本，高息攬儲的動力隨之下降，從而引導存款利率下行。2020年7月，三年期和五年期存款加權平均利率分別為3.68%和3.72%，分別較上年末下降40個和34個基點。2020年7月，國有大行、股份制銀行大額存單加權平均利率分別為2.49%和2.72%，較上年末下降了45個和33個基點。代表性的貨幣市場基金收益率已經降到1.5%以下，低于一年期的存款基準利率。這充分體現出貨幣政策向存款利率的傳導效率也得到提高，存款利率市場化改革取得重要進展。

最后，以lpr定價基準轉換機制為基礎，金融業務結構也得到了優化。LPR改革打破了貸款利率下限，增強了貸款市場的競爭性，那些談判能力強的大企業就會獲得更高的議價能力，這就使得商業銀行“傍大款”“壘大戶”的意愿下降，從而轉向服務中小微企業，使小微企業融資實現了“量增、面擴、價降”。據央行數據，今年7月末小微企業貸款余額同比增長27.5%，遠高于整體增速，6月新發放的普惠小微貸款平均利率為5.08%，較上年末下降了80個基點。

當然，LPR新機制雖然運轉良好，但仍有改進空間。8月17日的國常會要求“深化市場報價利率改革，引導貸款利率繼續下行”。在日前的吹風會上，央行主要強調了LPR的應用，即督促金融機構更好地將LPR內嵌入貸款FTP，增強貸款內外部定價與LPR的聯動性。就LPR形成機制而言，也需結合實際運行中面臨的問題進一步深化改革。

一是增加LPR期限點。

目前的LPR報價只有1年期和5年期，LPR期限點較少且跨度較大，無法形成完整的LPR曲線，導致商業銀行對兩個標準期限以外其他期限的貸款業務定價和授權缺乏統一指導和市場基準，貸款定價的精準度不足。未來可考慮增加1-5年之間期限的報價，以形成完整的LPR曲線，準確反映多個期限的最優惠客戶貸款利率水平，進一步提高LPR的參考性和基準地位。

二是提升MLF利率傳導作用。

目前央行MLF操作的交易對手主要是國有大行及股份行，諸多中小銀行并不能從央行獲得MLF，從而出現信用分層現象。未來可考慮將將部分資質較好的中小銀行納入MLF覆蓋范圍，并擴大報價行范圍，以增強中小銀行的LPR報價精準度。

三是進一步完善和發展LPR衍生品市場。

目前國內掛鉤LPR衍生品市場規模仍然有限，交易品種仍不夠豐富，建議鼓勵擴大交易規模，激發市場活躍度，加快創設交易品種，豐富產品期限，為商業銀行提供有效管理工具。同時，建議鼓勵并推動掛鉤LPR資產證券化業務，進一步拓展LPR運用場景，為投資者提供豐富的產品選擇。

四是深化存款利率市場化改革。

目前銀行貸款以更具市場化的LPR為定價基準轉換，而存款仍以較為鈍化的存款基準利率為定價基準，兩者的變動并不同頻，一定程度上增加了商業銀行的利率風險。未來利率市場化改革的重點應在于存款端，如考慮逐步取消存款基準利率等。

關鍵詞： lpr定價基準轉換分析