早在2015年4月17日就已經(jīng)上會(huì)通過(guò)的深圳市雷賽智能控制股份有限公司(簡(jiǎn)稱：雷賽智能)一直未能拿到批文，因此在2017年公司終止了首次IPO申請(qǐng)。然而，距離上市過(guò)會(huì)4年零8個(gè)月后，公司再次來(lái)到了發(fā)審委門前。不過(guò)，《金融投資報(bào)》記者注意到，成長(zhǎng)性不足、募投項(xiàng)目被指盲目擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)投入降速等問(wèn)題纏身，公司這一次能否順利過(guò)會(huì)拿到批文，仍是未知數(shù)。

現(xiàn)金流低于同期凈利潤(rùn)

成長(zhǎng)性問(wèn)題一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，雷賽智能明顯放緩的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦粯I(yè)內(nèi)詬病。

招股書顯示，2016年-2018年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.23億元、5.35億元、5.96億元，2017年、2018年同比增長(zhǎng)26%、11%;同期凈利潤(rùn)分別為8063萬(wàn)元、9349萬(wàn)元、9632萬(wàn)元，2017 年、2018 年同比增長(zhǎng)15%、3%。從業(yè)績(jī)角度看，公司營(yíng)業(yè)收入增速放緩明顯，凈利潤(rùn)表現(xiàn)也不盡如人意。2016年-2018年，公司凈利潤(rùn)增速始終明顯低于營(yíng)業(yè)收入增速，同時(shí)2018年公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅為3%。值得一提的是，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2018年已同比出現(xiàn)下滑。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彵澈螅^(guò)于依賴稅收優(yōu)惠、其他收益的問(wèn)題依舊突出。2016年-2018年，雷賽智能享受的增值稅優(yōu)惠金額、所得稅優(yōu)惠金額合計(jì)分別為2175萬(wàn)元、2932萬(wàn)元、2374萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額的比例分別為25.71%、28.72%、22.46%。此外，2017年開始公司其他收益項(xiàng)金額大幅增加，2017年、2018年分別為1767萬(wàn)元、2116萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額分別為17.3%、20.01%。

除缺乏成長(zhǎng)性問(wèn)題外，雷賽智能現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)也存在嚴(yán)重不匹配的問(wèn)題。2016年-2018年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7790萬(wàn)元、6470萬(wàn)元、4830萬(wàn)元。公司近三年現(xiàn)金流均低于同期凈利潤(rùn)，且呈現(xiàn)持續(xù)走低態(tài)勢(shì)，現(xiàn)金流持續(xù)惡化的問(wèn)題凸顯。

募投項(xiàng)目被指盲目擴(kuò)產(chǎn)

在雷賽智能募投項(xiàng)目中，上海智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目是對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)能進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，也是直接產(chǎn)生效益的項(xiàng)目。從該項(xiàng)目來(lái)看，公司表示項(xiàng)目成功實(shí)施后，將使公司新增37萬(wàn)套伺服系統(tǒng)、67萬(wàn)套混合伺服系統(tǒng)和160萬(wàn)個(gè)編碼器產(chǎn)能。完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將平均每年增加銷售收入85618.78萬(wàn)元，增加凈利潤(rùn)10320.74萬(wàn)元。

從雷賽智能對(duì)該項(xiàng)目的詳細(xì)產(chǎn)品規(guī)劃來(lái)看，項(xiàng)目將新增交流伺服驅(qū)動(dòng)器37萬(wàn)臺(tái)，交流伺服電37萬(wàn)臺(tái)，混合伺服驅(qū)動(dòng)器67萬(wàn)臺(tái)、混合伺服電機(jī)67萬(wàn)臺(tái)。整體來(lái)看，項(xiàng)目將新增驅(qū)動(dòng)器104萬(wàn)臺(tái)、電機(jī)104萬(wàn)臺(tái)。從公司目前現(xiàn)有產(chǎn)能來(lái)看，驅(qū)動(dòng)器產(chǎn)能為130萬(wàn)臺(tái)，點(diǎn)擊為27.5萬(wàn)臺(tái)。不難看出，此次募投項(xiàng)目將對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)能進(jìn)行大幅擴(kuò)張。

事實(shí)上，大幅擴(kuò)產(chǎn)背后，雷賽智能產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)已明顯降速。具體來(lái)看，驅(qū)動(dòng)器，2017年、2018年銷量增速分別為25%、9%;電機(jī)，2017年、2018年銷量增速分別為35%、13%。有市場(chǎng)人士質(zhì)疑指出，公司大幅擴(kuò)產(chǎn)后，實(shí)現(xiàn)有效銷售缺乏有力依據(jù)，募投項(xiàng)目存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。如新增產(chǎn)能形成無(wú)效產(chǎn)能，加之產(chǎn)能增加后帶來(lái)的管理費(fèi)用等增長(zhǎng)，會(huì)拖累公司業(yè)績(jī)。

值得一提的是，雷賽智能預(yù)計(jì)上海智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目每年增加銷售收入85618.78萬(wàn)元，增加凈利潤(rùn)10320.74萬(wàn)元。據(jù)此簡(jiǎn)單計(jì)算，該項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)率為12%。而公司目前凈利潤(rùn)率達(dá)到16%。公司募投項(xiàng)目盈利能力不足的問(wèn)題同樣備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。

競(jìng)爭(zhēng)激烈研發(fā)反而降速

雷賽智能所屬行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，不僅要面對(duì)國(guó)外巨頭的沖擊，同時(shí)還要面對(duì)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的蠶食。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，高研發(fā)投入帶來(lái)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)是保證企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的根本。

對(duì)此，雷賽智能也表示，公司歷來(lái)重視新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新工作，并將新產(chǎn)品開發(fā)視為公司保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要舉措。雖然公司表態(tài)重視研發(fā)，但實(shí)際上，公司研發(fā)增長(zhǎng)力度卻在明顯下滑。

記者注意到，2016年-2018年，雷賽智能研發(fā)費(fèi)用分別為4386萬(wàn)元、5347萬(wàn)元、5984萬(wàn)元，2017年、2018年同比增長(zhǎng)22%、12%。從中不難看出，公司研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)已開始明顯放緩。此外，從研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例來(lái)看，2016年-2018年分別為10.36%、9.99%、10.03%，2018年占比水平還不及2016年。

雖然有了上一次過(guò)會(huì)未能上會(huì)的“教訓(xùn)”，但雷賽智能招股書中仍有不少問(wèn)題浮現(xiàn)，記者對(duì)此將繼續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 雷賽智能 奔A 成長(zhǎng)性