幾度沖擊A股未果后，地產(chǎn)軟件解決方案提供商明源云轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，但該公司依然面臨主營(yíng)產(chǎn)品持續(xù)虧損、業(yè)務(wù)前景存隱憂等問(wèn)題

“我們的使命是：讓地產(chǎn)生態(tài)鏈更智慧。”

在招股書(shū)概要一章中，明源云集團(tuán)控股有限公司(下稱明源云)將這句話列在了最前面。

今年2月以來(lái)，已有超過(guò)10家中小型房企赴港上市。近日，專注為房地產(chǎn)行業(yè)提供軟件解決方案的明源云也向港股發(fā)起沖擊，中金和花旗擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，此前，明源云曾幾次沖擊A股未果。2012年4月明源云申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市被否后，于2015年6月登陸新三板。2017年9月，明源云完成擬在中小板上市的輔導(dǎo)備案。然而在隨后2年的時(shí)間內(nèi)，明源云的A股IPO進(jìn)程并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2019年1月，明源云主動(dòng)申請(qǐng)于新三板摘牌，并于9月6日自愿終止深圳證券交易所中小板上市前輔導(dǎo)。2020年6月，明源云向港交所遞交了招股書(shū)。

資料顯示，明源云的主要業(yè)務(wù)為向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商提供ERP解決方案及SaaS產(chǎn)品。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，按2019年合約價(jià)值計(jì)，明源云占有24.6%的市場(chǎng)份額。其中，ERP解決方案及SaaS產(chǎn)品兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域市占率分別為25.1%和23.3%。

從市場(chǎng)份額就可以看出，作為行業(yè)龍頭，明源云在房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)有一定的地位，但是由于研發(fā)及銷售費(fèi)用高企，目前其主營(yíng)產(chǎn)品之一的SaaS產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)盈利，而該產(chǎn)品又被明源云視為未來(lái)公司成長(zhǎng)的關(guān)鍵。在此背景下，另一項(xiàng)主營(yíng)產(chǎn)品ERP解決方案收入增速放緩也使得該公司亞歷山大。

銷售費(fèi)用高企主營(yíng)產(chǎn)品虧損

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年(下稱報(bào)告期)，明源云分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.80億元、9.13億元、12.64億元;實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)分別為4.60億元、7.36億元、9.95億元;同期凈利潤(rùn)分別為0.73億元、1.63億元、2.32億元。毛利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率為47.0%，凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率為78.4%。

觀察上述數(shù)據(jù)《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，明源云毛利潤(rùn)和凈利潤(rùn)相差較大，財(cái)報(bào)顯示這主要是由于研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用數(shù)額大、占比高。

報(bào)告期內(nèi)，明源云研發(fā)費(fèi)用分別為1.57億元、2.18億元、2.86億元，分別占當(dāng)期公司毛利潤(rùn)的34.05%、29.65%、28.79%。銷售及營(yíng)銷費(fèi)用分別為1.94億元、3.42億元、4.41億元，分別占到當(dāng)期毛利潤(rùn)的42.25%、46.52%、44.35%。兩者合計(jì)分走明源云超七成毛利。

分析人士認(rèn)為，作為一家提供軟件解決方案的企業(yè)，明源云面臨著快速變化的技術(shù)及客戶需求。為保持競(jìng)爭(zhēng)力，該公司需要在相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域投入大量資源，以優(yōu)化其在各種業(yè)務(wù)場(chǎng)景的產(chǎn)品。因此，研發(fā)費(fèi)用高企對(duì)于明源云來(lái)說(shuō)是合理且必要的，可以預(yù)測(cè)這一特點(diǎn)也將長(zhǎng)期存在。

對(duì)比來(lái)說(shuō)，該公司銷售費(fèi)用數(shù)額大，并且占毛利潤(rùn)比重比研發(fā)費(fèi)用占比還要平均高出10個(gè)百分點(diǎn)，就顯得有些特別。

進(jìn)一步觀察其銷售費(fèi)用組成可以發(fā)現(xiàn)，占比最高的兩部分為員工福利費(fèi)用及傭金費(fèi)用，其中傭金費(fèi)用占總收入比重連年提升。招股書(shū)提到，傭金費(fèi)用主要指該公司支付給區(qū)域渠道合作伙伴的銷售傭金，這部分傭金與區(qū)域渠道合作伙伴在相關(guān)城市銷售和營(yíng)銷SaaS產(chǎn)品相關(guān)。這是否意味著，傭金費(fèi)用幾乎全部由于銷售SaaS產(chǎn)生?招股書(shū)中提及，2017年至2019年，該公司就銷售SaaS產(chǎn)品向區(qū)域渠道合作伙伴支付的傭金分別為0.77億元、1.42億元、2.02億元，可以看到，與該公司支付的傭金費(fèi)用幾乎重合。

形成對(duì)比的是，報(bào)告期內(nèi)SaaS產(chǎn)品的銷售收入分別為1.80億元、3.29億元、5.10億元，也就是說(shuō)僅區(qū)域合作伙伴的傭金就分走了SaaS產(chǎn)品各期銷售收入42.78%、43.16%、39.61%，這也就不難解釋為何目前該公司SaaS產(chǎn)品業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。

資料顯示，2017年、2018年、2019年以及截至2020年3月31日止前三個(gè)月，該公司SaaS業(yè)務(wù)分別產(chǎn)生凈虧損5090.7萬(wàn)元、4533.4萬(wàn)元、4183.5萬(wàn)元及791.3萬(wàn)元。對(duì)于SaaS業(yè)務(wù)虧損，招股書(shū)解釋稱，“為帶動(dòng)SaaS產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，公司就SaaS產(chǎn)品的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、技術(shù)支持和營(yíng)銷做出了大量投資。”

兩大主營(yíng)產(chǎn)品發(fā)展勢(shì)頭不一

明源云的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為ERP解決方案和SaaS產(chǎn)品兩部分。目前，這兩部分業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出不同的發(fā)展勢(shì)頭。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司SaaS產(chǎn)品收入分別為1.80億元、3.29億元、5.10億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為68.5%，收入貢獻(xiàn)率則從31.0%升至40.0%。而ERP解決方案明銷售收入分別為4.00億元、5.84億元及7.54億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為6.1%，收入貢獻(xiàn)率從69.0%降至60.0%。招股書(shū)中也提到，該公司未來(lái)的成功很大程度上取決于其開(kāi)發(fā)和拓展SaaS業(yè)務(wù)的能力。

盡管SaaS業(yè)務(wù)目前仍處于虧損狀態(tài)，但數(shù)據(jù)顯示,報(bào)告期內(nèi)明源云SaaS業(yè)務(wù)純利率分別為-28.4%、-13.8%、-8.2%，說(shuō)明該業(yè)務(wù)與盈利的距離在漸漸縮短。

不過(guò)值得注意的是，明源云其他業(yè)務(wù)收入占凈利潤(rùn)比重較高。報(bào)告期內(nèi)，明源云的其他收入分別為6142.7萬(wàn)元、8308.8萬(wàn)元、8295.3萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例為84.38%、50.96%、35.81%。據(jù)了解其他收入主要包括其他政府補(bǔ)貼、投資理財(cái)產(chǎn)品的收入、有關(guān)銷售軟件解決方案的增值稅退還等。以2019年為例，該公司增值稅退稅帶來(lái)的收入達(dá)到3041.2萬(wàn)元，理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)收1539.5萬(wàn)元，政府補(bǔ)助金達(dá)1631.2萬(wàn)元。

發(fā)展前景存隱憂

作為行業(yè)龍頭企業(yè)，明源云的業(yè)務(wù)能力，尤其是在房地產(chǎn)行業(yè)的影響力可見(jiàn)一斑。資料顯示，截至2019年末，明源云直接及間接服務(wù)約4000名終端集團(tuán)客戶，包括近3000名房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，直接及間接服務(wù)百?gòu)?qiáng)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商終端集團(tuán)客戶中的99名，占同年?duì)I收比重為42%。

但凡事都有兩面性。市場(chǎng)上的房企尤其是大中型房企數(shù)量有限，而明源云已占超20%的市場(chǎng)份額，未來(lái)，該公司或不得不另辟其他賽道尋求發(fā)展。同時(shí)，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)結(jié)束了瘋狂擴(kuò)張階段，正處于整合期，其客戶群體可能也會(huì)萎縮。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，明源云有直銷和區(qū)域合作伙伴兩種銷售方式。前一種主要針對(duì)總部位于一線城市的大型全國(guó)性房企，而后一種主要針對(duì)區(qū)域市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司來(lái)源于直銷端收入占比不斷下降，分別為67.9%、59.0%、56.4%，來(lái)自于區(qū)域合作伙伴的收入比重則持續(xù)增長(zhǎng)。

但針對(duì)區(qū)域合作伙伴的發(fā)展情況，招股書(shū)也提示了以下可能發(fā)生的狀況，包括:合作伙伴終止協(xié)議，而公司未能及時(shí)高效的找到替代者，合作伙伴不遵守價(jià)格指引，引發(fā)惡性競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)而損壞公司形象等。但該公司表示，會(huì)采取股權(quán)激勵(lì)等措施來(lái)穩(wěn)定這一群體。數(shù)據(jù)顯示，該公司與區(qū)域合作伙伴的平均合作年限為5年。