聯邦快遞(FDX.US)和聯合包裹(UPS.US)正步入正軌。兩家公司的股票在2020年都大幅上漲，分析師和投資者對這兩家公司的長期增長前景感到興奮。但這股強勁的勢頭能否持續下去?

股價半年漲超100%

這兩家快遞公司股票上漲的原因是多種因素的綜合作用。首先，市場認識到，衛生事件加速了電子商務采購的轉變。

其次，經濟的緩慢復蘇正導致兩家運輸公司的B2B業務營收逐步改善，這可能有助于提高利潤率，因為B2B快遞業務往往更有利可圖。

第三，兩家公司都實現了營業利潤率的連續增長，這表明他們可以在發展B2C配送的同時，實現擴大利潤率的目標。

關于這些趨勢的好消息是，隨著經濟繼續復蘇，這些趨勢在不久的將來還會繼續。因此，分析師開始相信聯合包裹和聯邦快遞(FedEx)將開始進行長期的利潤率擴張是情有可原的。此外，自由現金流(FCF)的產生被視為改善，因為資本支出從支持網絡擴張以應對電子商務增長所需的較高水平開始放緩。

股價的增長合理嗎?

從某種意義上說，確實如此。支持這一觀點的理由是，聯邦快遞和聯合包裹都在大幅降價，因為它們擔心自己無法在B2C電子商務增長的同時提高利潤率。此外，市場還擔心亞馬遜擴大自己的快遞服務帶來的威脅。

在這種背景下，這兩家公司看起來都很有價值，有充分的理由買入這兩家公司的股票，并看著它們的股價持續上漲。

下面的圖表顯示了聯邦快遞公路運輸部門(Ground Segment)(大部分與電子商務相關的活動都發生在該部門)經調整后的營業利潤率，以及該部門平均每日包裹量的同比增長。總體利潤率一直在提高。此外，盡管公路運輸部門利潤率從去年同期的12.4%降至11.8%，但36%的收入增幅足以帶動整體營業收入30%的增長。

長期來看，聯邦快遞公路運輸業務的營收增幅不會達到36%，但第一季度的數據表明，即使利潤率略有壓縮，運營收入也可以增長，唯一需要的就是非常強勁的營收增長。

估值是否合理

綜上所述，在關鍵問題上仍然存在很大的不確定性因素，即利潤率的增長和FCF(自由現金流)的產生。就像市場認為聯邦快遞和聯合包裹無法實現這些目標還為時過早一樣，認為它們未來能夠大幅提高利潤率和FCF可能也為時過早。

最后，問題歸結為估值，以及為了承擔股票的風險/回報，你愿意支付多少錢。下圖顯示的是這兩只股票的EV(企業價值，即市值加凈債務)與EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)之比。

值得參考的是，聯邦快遞的EV/EBITDA倍數往往較低，因為UPS傳統上更善于將EBITDA轉換為FCF。在這種情況下，最好還是單獨關注每只股票，將當前和未來市盈率與過去的股價進行比較。

正如下圖所示，這兩只股票在2020年初看起來都很便宜，但現在情況已經不一樣了。

聯合包裹CFO Brian Newman已經提醒投資者，該公司下半年在美國國內的包裹利潤率可能會下降。與此同時，在公司最近一次的財報電話會議上，聯邦快遞公路運輸部門CEO亨利·邁爾告訴投資者，“我們可以從現有的網絡中擠出更多的運力，但除非我們投資it，否則我們無法保持這樣的增長率。”換句話說，如果聯邦快遞未來不得不加大資本支出，也不要感到意外。

風險>回報

兩家公司看起來都有光明的未來，但考慮到股價的強勁上漲，投資者似乎并沒有因為可能出現的風險而得到補償。因此，在風險/回報的基礎上，它們應該被列在期待價格修正的股票名單上，而不是現在的“買入”名單上。