應(yīng)收賬款高企下壞賬損失、壞賬準(zhǔn)備合計(jì)已超2100萬元，最高相當(dāng)于同期盈利70%的明月鏡片，在嚴(yán)肅而正式的IPO上還出現(xiàn)“不走心”——《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者發(fā)現(xiàn)，明月鏡片招股書中一處研發(fā)投入占營(yíng)收比例的描述中，將年份搞錯(cuò)，把不斷降低的研發(fā)占比“美化”成不斷提升;更令人費(fèi)解的還有，2017年第五大客戶銷售額低于同年的第二大經(jīng)銷商，然而該經(jīng)銷商卻未出現(xiàn)在前五大客戶名單中。

此外，在自身經(jīng)營(yíng)上，明月鏡片近3年銷售費(fèi)用猛增1倍多，營(yíng)收卻只增長(zhǎng)不到30%，兩大主要產(chǎn)品銷量甚至整體下降，疊加部分主要產(chǎn)品平均售價(jià)起伏較大或者提價(jià)但銷量下降，折射出提價(jià)持續(xù)性待考和自身競(jìng)爭(zhēng)力或有不足;而IPO核心募投項(xiàng)目為大幅擴(kuò)張鏡片產(chǎn)能，也引發(fā)合理性、必要性擔(dān)憂。

銷售費(fèi)用猛增

而營(yíng)收、銷量不同步

眼鏡鏡片是明月鏡片最為主要的產(chǎn)品，招股書稱，自設(shè)立以來，高度重視新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝的開發(fā)與創(chuàng)新工作，并指出新產(chǎn)品的研發(fā)與推廣是發(fā)行人保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要保證。

不過，2017-2019年，明月鏡片研發(fā)費(fèi)用分別為1520.44萬元、1535.41萬元、1626.62萬元，研發(fā)投入金額只是小幅增長(zhǎng)。而且，明月鏡片2017-2019年研發(fā)投入占營(yíng)收比例還呈現(xiàn)持續(xù)下降的格局，分別為3.57%、3.01%、2.94%。

與此同時(shí)，明月鏡片銷售費(fèi)用金額和占營(yíng)收比例卻雙雙持續(xù)顯著增長(zhǎng)(見圖一)。招股書顯示，2017-2019年，明月鏡片銷售費(fèi)用分別為4928.15萬元、7682.06萬元和10384.99萬元，占同期營(yíng)收比例分別為11.56%、15.08%和18.80%;報(bào)告期內(nèi)金額翻了一倍以上，營(yíng)收占比也明顯上升。

圖一

明月鏡片銷售費(fèi)用逐年增加，主要系加大廣告營(yíng)銷及業(yè)務(wù)宣傳力度所致。查閱招股書可見，2017-2019年，明月鏡片廣告費(fèi)分別為633.28萬元、2454.38萬元和4171.84萬元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.49%、4.82%和7.55%，整體增長(zhǎng)6倍以上。同時(shí)，同期業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)分別為994.82萬元、1752.21萬元和1972.81萬元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.33%、3.44%和3.57%，整體增長(zhǎng)接近1倍。

合計(jì)來看，明月鏡片用于廣告宣傳的費(fèi)用從2017年的1628.10萬元，猛增到2019年的6144.65萬元，累計(jì)增長(zhǎng)277.41%，無論金額還是增幅，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過研發(fā)投入。

然而，明月鏡片報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用的大增，并未換來營(yíng)收同樣的增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品的銷量甚至還有下降。2017-2019年，公司營(yíng)收分別為4.26億元、5.09億元、5.53億元，營(yíng)收累計(jì)增幅僅30%出頭，遠(yuǎn)低于銷售費(fèi)用尤其是廣告宣傳費(fèi)用的增幅。而且，從明月鏡片核心產(chǎn)品鏡片的銷量看，2019年為3321萬片，不但明顯低于2018年的3851萬片，甚至還不如2017年的3544萬片。

也就是說，明月鏡片2年里超過4500萬元的廣告宣傳費(fèi)用增量，以及在此基礎(chǔ)上的5400萬元以上的銷售費(fèi)用增量，換回來的是核心產(chǎn)品鏡片的銷量下降，公司營(yíng)收只增加1.27億元。

已上市、主營(yíng)業(yè)務(wù)為眼鏡零售且沒有研發(fā)投入的博士眼鏡，廣告宣傳費(fèi)用遠(yuǎn)不及明月鏡片。博士眼鏡2019年財(cái)報(bào)顯示營(yíng)收6.55億元，同比增長(zhǎng)15.72%，超過明月鏡片1億元左右，雖然其銷售費(fèi)用高達(dá)3.21億元，但絕大部分用于員工薪酬、門店租賃，廣告業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)只有294.81萬元，即便加上電商平臺(tái)及代運(yùn)營(yíng)費(fèi)用963.57萬元，也不到1300萬元。

因此，對(duì)于研發(fā)投入占比不斷下滑的明月鏡片而言，可能需要重新審視銷售費(fèi)用尤其是廣告宣傳費(fèi)用的使用效率和自身競(jìng)爭(zhēng)力。

主要產(chǎn)品未量?jī)r(jià)齊升

記者注意到，明月鏡片在報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收增長(zhǎng)并不明顯而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)可觀的原因，2018年主要受益于銷量增長(zhǎng)，2019年則更得益于提價(jià)。

查閱招股書發(fā)現(xiàn)，明月鏡片除了報(bào)告期內(nèi)成鏡的銷量增長(zhǎng)明顯，核心產(chǎn)品鏡片和另一主要產(chǎn)品鏡片原料銷量波動(dòng)較大，2018年均有明顯增長(zhǎng)，但鏡片2019年的銷量明顯低于2018年，也低于2017年;鏡片原料2019年銷量也低于2018年，較2017年也只增長(zhǎng)20%多。

不過，在明月鏡片2019年主要產(chǎn)品的平均售價(jià)方面，鏡片增長(zhǎng)21%，鏡片原料增長(zhǎng)超過11%、成鏡增長(zhǎng)17%出頭。這意味著，明月鏡片在鏡片、鏡片原料等主要產(chǎn)品2019年的銷量增長(zhǎng)低于2018年，疊加銷售費(fèi)用明顯增長(zhǎng)的情況下，當(dāng)年主業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)應(yīng)得益于提價(jià)。

2018年銷量明顯增長(zhǎng)會(huì)否是明月鏡片宣傳廣告費(fèi)用持續(xù)大幅增長(zhǎng)帶來的良性作用?恐怕不是，因?yàn)槊髟络R片2019年最主要產(chǎn)品銷量卻低于2018年。那么，2019年提價(jià)明顯，又是否顯示明月鏡片宣傳廣告費(fèi)用不斷較大增長(zhǎng)有助于價(jià)格持續(xù)向上?可能也不是，因?yàn)槊髟络R片招股書還顯示，2018年主要產(chǎn)品中鏡片只提價(jià)9%出頭，鏡片原料提價(jià)不到1%，2019年提價(jià)顯著的成鏡，2018年時(shí)平均售價(jià)甚至下降21.32%。

實(shí)際上，從2019年明月鏡片的鏡片、鏡片原料來看，平均售價(jià)提升但銷量卻下滑，2018年則是提價(jià)不明顯而銷量增長(zhǎng)，都未出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的更良性走勢(shì)，折射出產(chǎn)品或者品牌競(jìng)爭(zhēng)力可能存在不足(見圖二)。

圖二：明月鏡片招股書主要產(chǎn)品銷量截圖

圖二：明月鏡片招股書主要產(chǎn)品平均售價(jià)截圖

此外，明月鏡片2019年鏡片、鏡片原料這兩大主要產(chǎn)品銷量下滑背后，還暴露出產(chǎn)能利用率的問題。明月鏡片報(bào)告期內(nèi)上述兩大主要產(chǎn)品的整體產(chǎn)能利用率，一個(gè)不高，一個(gè)甚至下降。2017-2019年，鏡片的產(chǎn)能利用率分別為95.72%、99.43%、83.02%，2019年明顯下降。鏡片原料的同期產(chǎn)能利用率分別為51.46%、59.42%、59.00%，不高且提升并不顯著，2019年也有下降。

而此次IPO，明月鏡片擬募資5.68億元，核心募投項(xiàng)目為擴(kuò)充鏡片產(chǎn)能。

一是，擬用募資30042.80萬元投向高端樹脂鏡片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，根據(jù)招股書，將新增高端樹脂鏡片產(chǎn)能1650萬片/年，項(xiàng)目建設(shè)期24個(gè)月，預(yù)計(jì)投產(chǎn)首年達(dá)產(chǎn)70%，投產(chǎn)第二年達(dá)產(chǎn)90%，第三年全部達(dá)產(chǎn)，全部達(dá)產(chǎn)后年平均產(chǎn)值40841.90萬元。

二是，擬用募資14086.43萬元投向常規(guī)樹脂鏡片擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目，招股書顯示，將新增常規(guī)樹脂鏡片產(chǎn)能850萬片/年，項(xiàng)目建設(shè)期24個(gè)月，預(yù)計(jì)投產(chǎn)首年達(dá)產(chǎn)70%，投產(chǎn)第二年達(dá)產(chǎn)90%，第三年全部達(dá)產(chǎn)，全部達(dá)產(chǎn)后年平均產(chǎn)值18581.41萬元。

也就是說，上述兩個(gè)項(xiàng)目2年后建成，明月鏡片的鏡片產(chǎn)能即會(huì)提升1750萬片，相當(dāng)于2019年產(chǎn)量3197萬片的54.74%。以明月鏡片2017-2019年的鏡片銷量分別為3544萬片、3851萬片、3321萬片來看，時(shí)增時(shí)降，計(jì)算得知報(bào)告期內(nèi)整體下降約6.29%，能否消化猛增的產(chǎn)能猶未可知。

招股書出現(xiàn)兩處問題

值得注意的是，謀求IPO的明月鏡片卻“不走心”——招股書出現(xiàn)兩處問題。首先，明月鏡片招股書中有一處描述研發(fā)投入占營(yíng)收比例時(shí)，將年份搞錯(cuò)，本來持續(xù)降低的研發(fā)占比“美化”成不斷提升(見圖三)。

圖三：明月鏡片招股書中研發(fā)占比描述有問題的截圖

圖三：明月鏡片招股書中研發(fā)占比正確描述的截圖

明月鏡片招股書在“發(fā)行人技術(shù)與研發(fā)情況”中介紹：“公司重視自主研發(fā)的重要性，持續(xù)加大研發(fā)投入，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為1520.44萬元、1535.41萬元和1626.62萬元，占各期營(yíng)業(yè)收入比例為2.94%、3.01%和3.57%。”

從該介紹來看，明月鏡片研發(fā)投入占營(yíng)收比例不斷提升，但實(shí)際上通過計(jì)算以及招股書其它地方的介紹來看，上述研發(fā)投入占營(yíng)收比例對(duì)應(yīng)的年份出現(xiàn)了錯(cuò)誤——即占比按照2019年、2018年、2017年排列，而非2017年、2018年、2019年。

明月鏡片在嚴(yán)肅、正式的IPO招股書中出現(xiàn)如此錯(cuò)誤，著實(shí)令人大跌眼鏡。

而對(duì)比明月鏡片2017年的前五大客戶和前五大經(jīng)銷商數(shù)據(jù)，也能發(fā)現(xiàn)明顯存在問題。

明月鏡片招股書顯示，同一控制企業(yè)合并后的2017年第五大客戶為江蘇海一比真光學(xué)鏡片有限公司(以下簡(jiǎn)稱“海一比真”)，公司向其銷售528.33萬元(見圖四)。但在2017年前五大經(jīng)銷商中，排第二的是深圳市和平光學(xué)眼鏡有限公司(以下簡(jiǎn)稱“和平光學(xué)”)，公司向其銷售540.43萬元(見圖五)。

圖四：明月鏡片招股書2017年前五大客戶的截圖

圖五：明月鏡片招股書2017年前五大經(jīng)銷商的截圖

企查查顯示，和平光學(xué)為個(gè)人獨(dú)資公司，唯一的股東控制的其它公司也非明月鏡片2017年前五大客戶中的其它四家。也就是說，如果明月鏡片招股書數(shù)據(jù)真實(shí)，那么和平光學(xué)的銷售額高于海一比真，應(yīng)當(dāng)為明月鏡片2017年的第五大客戶。

可以對(duì)照的是，明月鏡片2017年第一大經(jīng)銷商為銷售額1040.99萬元的鄭州市惠濟(jì)區(qū)明月眼鏡商行，其也是明月鏡片2017年的第四大客戶且銷售金額一致。銷售金額更高的和平光學(xué)為何未列入明月鏡片2017年前五大客戶名單，令人費(fèi)解。

就銷售費(fèi)用尤其是廣告宣傳費(fèi)用的費(fèi)效比和自身競(jìng)爭(zhēng)力，IPO大幅募投擴(kuò)產(chǎn)的必要性和合理性，以及部分主要產(chǎn)品價(jià)格起伏較大和提價(jià)持續(xù)性，下降的研發(fā)占比描述成上升等相關(guān)問題，《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者致電并發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿時(shí)，公司未回復(fù)。同時(shí)，對(duì)于招股書中出現(xiàn)的兩處問題，《大眾證券報(bào)》將繼續(xù)關(guān)注。