京東系第三只獨(dú)角獸沖擊上市

京東系公司加快上市步伐，繼物流板塊達(dá)達(dá)和京東數(shù)科后，京東再次分拆健康板塊赴港上市。

9月27日，京東健康在港交所遞表。由美銀美林、海通國(guó)際、瑞銀擔(dān)任聯(lián)席保薦人，華興資本擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問。京東健康暫未披露此次IPO的融資規(guī)模，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，京東健康計(jì)劃募資至少30億美元。

京東(JD.O/9618.HK)當(dāng)天也發(fā)布公告，稱擬通過以京東健康股份于香港聯(lián)交所主板獨(dú)立上市的方式分拆京東健康。分拆完成后，京東將間接持有京東健康不少于50%的股權(quán)，京東健康將仍為京東子公司。

京東于去年5月正式宣布京東健康獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，并獲得10億美元的A輪融資，投資機(jī)構(gòu)包括CPEChinaFund、中金資本和霸菱亞洲等九家機(jī)構(gòu)。今年八月，京東健康再次開啟B輪融資，投資方包括高瓴資本及某些A輪優(yōu)先股投資者，總募資9.14億美元。

本次IPO前，京東通過全資子公司間接持有京東健康81.04%股份;高瓴資本為第二大股東，持股4.49%;霸菱亞洲投資是第三大股東，持股3.16%;其余股東還包括中金、國(guó)壽成達(dá)、千山資本等。

在劉強(qiáng)東的計(jì)劃里，“健康這個(gè)領(lǐng)域做好了，能再造一個(gè)京東”。2019年，京東健康首次完成A輪融資時(shí)，估值已經(jīng)突破70億美元。今年八月公布的《蘇州高新區(qū)·2020胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸榜》披露，京東健康的估值已經(jīng)到500億元。

作為京東孵化的第三只獨(dú)角獸，京東健康業(yè)績(jī)非常亮眼。

招股書顯示，2017-2019年，京東健康的營(yíng)收分別為56億、82億和108億，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為2.1億、2.5億元和3.4億元。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2019年收入計(jì)，京東健康已經(jīng)是中國(guó)最大的在線醫(yī)療健康平臺(tái)及最大的在線零售藥房。截至2020年6月末，有超過1.5億名用戶曾使用京東健康平臺(tái)購(gòu)買醫(yī)藥和健康產(chǎn)品或醫(yī)療健康服務(wù)。

今年上半年，京東健康營(yíng)收達(dá)到88億元，同比增長(zhǎng)76%，經(jīng)調(diào)利潤(rùn)達(dá)到3.7億，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

京東健康的業(yè)績(jī)主要依靠零售藥房業(yè)務(wù)，依托京東的物流和倉(cāng)儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)，目前京東健康在全國(guó)范圍內(nèi)共有11個(gè)藥品專用倉(cāng)庫(kù)和超過230個(gè)非藥品倉(cāng)庫(kù);O2O服務(wù)“京東藥急送”已覆蓋全國(guó)超過200個(gè)城市。

值得一提的是，雖然京東健康已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)首家營(yíng)收破百億的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司，但是其主營(yíng)的零售藥房業(yè)務(wù)和近年來(lái)大力發(fā)展的在線醫(yī)療業(yè)務(wù)正面臨著猛烈夾擊。

主營(yíng)業(yè)務(wù)想象空間有限

目前，京東健康的主要業(yè)務(wù)包括零售藥房業(yè)務(wù)、在線醫(yī)療健康服務(wù)以及賦能醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的技術(shù)驅(qū)動(dòng)平臺(tái)。從業(yè)務(wù)布局來(lái)看，京東希望建立的是一個(gè)完整、全面的“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”產(chǎn)業(yè)生態(tài)，雖然框架已經(jīng)搭好，但實(shí)際發(fā)展與京東的期望還有一定的差距。

截至目前，京東健康的主要收入來(lái)自自營(yíng)業(yè)務(wù)的醫(yī)藥銷售和健康產(chǎn)品銷售，其次來(lái)自第三方商家傭金、平臺(tái)使用費(fèi)以及向供貨商和第三方商家收取的廣告服務(wù)費(fèi)。

其中醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售在2017-2019年分別為49.07億元、72.55億元和94.35億元，在當(dāng)期營(yíng)收中占比為88.4%、88.8%和87%。今年上半年疫情大規(guī)模利好在線問診的情況下，京東健康的醫(yī)藥和健康用品銷售達(dá)到76.93億元，在當(dāng)期營(yíng)收中占比仍高達(dá)87.6%。

在京東的計(jì)劃里，未來(lái)零售藥房業(yè)務(wù)仍會(huì)是重要的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。以此來(lái)看，京東健康本質(zhì)上還是一個(gè)在線藥房，做的依舊是老本行的電商生意。

主要收入來(lái)自醫(yī)藥電商，意味著京東健康的業(yè)務(wù)高度依賴用戶群。如今互聯(lián)網(wǎng)人口紅利已經(jīng)見頂，京東健康面臨著與同樣做電商生意的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手共同爭(zhēng)奪。

以京東的老對(duì)手阿里為例，阿里健康2014年即借殼登陸港股。今年5月，阿里健康發(fā)布財(cái)報(bào)，截至三月底的上一財(cái)年，阿里健康年度活躍用戶超過1.9億，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96億，經(jīng)調(diào)利潤(rùn)2.61億，其中醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)收入占比達(dá)97%。

這意味著，京東健康踏入資本市場(chǎng)后，將繼續(xù)直面阿里健康的正面競(jìng)爭(zhēng)。

此外，京東健康、阿里健康等醫(yī)藥電商還要面對(duì)政策沖擊。隨著帶量采購(gòu)等政策不斷深化，醫(yī)院藥物價(jià)格下降，疊加人口老齡化與電商用戶年輕化的不匹配，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥電商的用戶天花板已經(jīng)初現(xiàn)，未來(lái)將大概率面臨用戶增長(zhǎng)瓶頸。

依靠醫(yī)藥電商作為業(yè)績(jī)最主要的增長(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)的想象空間有限。從京東健康不斷增長(zhǎng)的銷售及市場(chǎng)推廣開支可以明顯感受到這一點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2017、2018年京東健康的推廣費(fèi)用分別為2.58億、3.92億，2019年上半年推廣費(fèi)用為2.58億，但下半年激增至4.88億，已經(jīng)超過上年全年，今年上半年再次增長(zhǎng)至5.44億。

正是靠不斷增加的推廣費(fèi)用，京東健康才保證了用戶增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，京東健康的年活躍用戶分別為4390萬(wàn)、5050萬(wàn)和5610萬(wàn)。其中，2019年在加碼推廣的情況下增速僅有11.1%，已經(jīng)明顯放緩。今年上半年活躍用戶增加至7250萬(wàn)，除了推廣發(fā)力外，主要是疫情導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及醫(yī)藥電商用戶大幅增長(zhǎng)。

在線醫(yī)療會(huì)是好出路嗎

由于主營(yíng)的醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)壓力已現(xiàn)，因此，有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，京東健康本次奔赴香港上市，是為了推動(dòng)在線醫(yī)療健康服務(wù)。

今年上半年，新冠疫情加速了在線醫(yī)療行業(yè)的整體發(fā)展。招股書披露，2020年上半年，京東健康的日均在線問診量約9萬(wàn)次，是2019年同期近6倍。

招股書顯示，今年上半年，京東健康包含在線醫(yī)療在內(nèi)的線上平臺(tái)、廣告及其他服務(wù)收入在總營(yíng)收中占比僅有12.4%。雖然相比醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)規(guī)模仍然較小，但收入總額已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，從2017年的6.46億到2019年已經(jīng)增至14.07億，今年上半年達(dá)到1.08億，全年大概率實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

值得一提的是，雖然在線醫(yī)療增速明顯，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。目前，京東健康的在線醫(yī)療健康服務(wù)包括在線問診和處方續(xù)簽、慢性病管理、家庭醫(yī)生以及消費(fèi)醫(yī)療健康服務(wù)等。今年8月，京東健康推出“京東家醫(yī)”，計(jì)劃在未來(lái)5年內(nèi)服務(wù)5000萬(wàn)個(gè)家庭。

但早在今年一月，在線醫(yī)療龍頭平安好醫(yī)生已推出家庭醫(yī)生服務(wù)，并于日前戰(zhàn)略升級(jí)為“平安醫(yī)家”。二者在目標(biāo)受眾和業(yè)務(wù)模式上并無(wú)太大區(qū)別。

要知道，平安好醫(yī)生2015年至今虧損已經(jīng)接近40億。遲遲未打開虧損局面下，平安好醫(yī)生已經(jīng)將平安醫(yī)家作為新的業(yè)務(wù)突破口，京東健康想要在其優(yōu)勢(shì)賽道“搶食”，面臨的困境可見一斑。

目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療雖然前景可觀，但各細(xì)分市場(chǎng)仍處于孵化期，主流的醫(yī)藥電商和在線醫(yī)療賽道并未出現(xiàn)已宣布勝利的玩家，頭部玩家中僅有京東健康實(shí)現(xiàn)微弱盈利，行業(yè)內(nèi)大額投融資頻率已經(jīng)明顯降低。本次京東健康沖擊資本市場(chǎng)，或是資本對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道的再次嘗試，未來(lái)京東健康能否找到新的贏利點(diǎn)、鞏固商業(yè)模式，都將繼續(xù)考驗(yàn)資本耐心。