隨著生活水平不斷提高，羊奶產(chǎn)品逐漸走進(jìn)人們視野。羊奶被認(rèn)為是最接近人奶的乳品，脂肪顆粒體積為牛奶的三分之一，更利于人體吸收。

近日，致力于滿(mǎn)足嬰幼兒、兒童、學(xué)生、孕產(chǎn)婦、中老年人及特殊人群營(yíng)養(yǎng)需要的乳業(yè)公司——美廬生物科技股份有限公司(下稱(chēng)美廬生物)正式向深圳證券交易所遞交招股說(shuō)明書(shū)，向A股發(fā)起沖擊。

本次IPO，該公司擬公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股(A股)不超過(guò)2500萬(wàn)股，擬募集金額3.83億元，將全部用于“新建年產(chǎn)1萬(wàn)噸嬰配粉、乳粉及加油乳清配料粉生產(chǎn)線(xiàn)”“品牌推廣及銷(xiāo)售渠道建設(shè)”“營(yíng)養(yǎng)健康研發(fā)中心”及“企業(yè)信息系統(tǒng)升級(jí)改造”。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱美廬生物招股書(shū)注意到，2017—2019年及2020年第一季度(下稱(chēng)報(bào)告期)，該公司營(yíng)業(yè)收入維持增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，同時(shí)，其產(chǎn)能利用率也偏低。另外，美廬生物沒(méi)有直接控制的奶源，產(chǎn)品成本中有90%以上為直接材料。其銷(xiāo)售主要依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)模式，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量顯著減少。

凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯，產(chǎn)能利用率偏低

美廬生物的前身是江西美廬乳業(yè)有限公司(下稱(chēng)美廬有限)，2017年8月30日，美廬有限整體變更為股份有限公司。

自成立以來(lái)，美廬生物一直專(zhuān)注于從事嬰幼兒配方乳粉、調(diào)制乳粉以及其他營(yíng)養(yǎng)品、特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品等相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，主要產(chǎn)品為嬰幼兒配方乳粉、調(diào)制乳粉、特醫(yī)食品等。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，美廬生物各年度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.06億元、3.09億元、3.56億元及1.01億元;2018年、2019年同比增速分別為1%、15.23%，其中2019年的大幅增長(zhǎng)主要受益于公司的羊奶粉系列市場(chǎng)反響良好，銷(xiāo)售收入大幅提高。

然而，在營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)的情況下，其凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)大幅波動(dòng)。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司凈利潤(rùn)分別為7629.55萬(wàn)元、4691.46萬(wàn)元、8265.38萬(wàn)元、2247.54萬(wàn)元，2018年到2019年的增長(zhǎng)率分別為-38.51%、76.18%。

另外，查閱招股書(shū)，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，該公司的產(chǎn)能利用率分別為93.80%、58%、66.29%、79.94%。可以看出，產(chǎn)能利用率在2018年出現(xiàn)較大的下滑，招股書(shū)中也給出解釋?zhuān)饕鞘軔?ài)優(yōu)諾工廠(chǎng)在2017年7月開(kāi)始正式投產(chǎn)的影響。

但是，2年時(shí)間過(guò)去，美廬生物的產(chǎn)能利用率并沒(méi)有顯著提升，僅在60%左右，而進(jìn)入2020年后產(chǎn)能利用率的提升，也是由于疫情原因，復(fù)工情況不足，使得產(chǎn)能利用率提升至79.94%。此時(shí)，美廬生物上市募資，其中2.22億元資金還將用于擴(kuò)大產(chǎn)能，這不禁讓市場(chǎng)疑惑美廬生物將如何提升其產(chǎn)能利用率?

對(duì)此，美廬生物方面向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，良好的行業(yè)發(fā)展前景、日臻完善的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)以及多年積累的客戶(hù)口碑，將為公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。隨著募投項(xiàng)目的實(shí)施，公司生產(chǎn)能力和研發(fā)能力將得到進(jìn)一步提升，產(chǎn)品類(lèi)別更加豐富，同時(shí)隨著品牌宣傳力度的加大，公司銷(xiāo)售規(guī)模將穩(wěn)步增加，盈利能力不斷增強(qiáng)。

無(wú)控制的奶源，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量減少

與牛奶相比而言，羊奶奶源相對(duì)稀缺，而奶源的質(zhì)量直接關(guān)系到最終產(chǎn)品的品質(zhì)。因此像伊利、藍(lán)河等乳業(yè)進(jìn)入羊奶粉行業(yè)的第一件事就是控制奶源，據(jù)了解藍(lán)河綿羊奶就是采用位于新西蘭南緯46°的因弗卡吉爾自控牧場(chǎng)奶源。

查閱招股書(shū)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分別為1.61億元、1.69億元、1.83億元、0.51億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占營(yíng)業(yè)成本的比重始終維持在98%以上。

而該公司產(chǎn)品成本主要由直接材料構(gòu)成，直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為92.80%、90.09%、90.06%、91.97%，均在90%以上，直接人工和制造費(fèi)用占比相對(duì)較低。

美廬生物在招股書(shū)中解釋?zhuān)?017年度的成本構(gòu)成中，直接材料占比略高，主要是由于2017年公司代理品牌產(chǎn)品的銷(xiāo)售占比相對(duì)較高，而代理品牌產(chǎn)品的成本幾乎全部為直接材料成本。

從國(guó)內(nèi)羊奶粉企業(yè)來(lái)看，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品一方面從國(guó)外原罐進(jìn)口，或者控制國(guó)外奶源自主生產(chǎn)。但是從美廬生物的計(jì)劃來(lái)看，暫無(wú)控制上游奶源的打算。報(bào)告期內(nèi)，其對(duì)前五名采購(gòu)商合計(jì)采購(gòu)占比都超過(guò)50%，而奶源在成本中有占有重要地位，未來(lái)面對(duì)更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，無(wú)控制奶源的美廬生物或?qū)⑻幱诹觿?shì)地位。

另外，報(bào)告期內(nèi)，該公司銷(xiāo)售模式以經(jīng)銷(xiāo)為主，公司通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商渠道產(chǎn)生的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為93.14%、90.70%、91.93%、89.64%，均在85%以上。公司借助經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售渠道，可以迅速擴(kuò)張銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，有效開(kāi)發(fā)市場(chǎng)盲區(qū)，節(jié)約資金投入。

不過(guò)，查閱招股書(shū)，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，2017—2019年，美廬生物的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量存在一定的變動(dòng)，各期末經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量分別為996家、782家、661家?？梢钥闯?，在美廬生物持續(xù)提升產(chǎn)能的同時(shí)，下游經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量卻在顯著減少。

雖然公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商在銷(xiāo)售價(jià)格、銷(xiāo)售區(qū)域、防止竄貨等方面實(shí)施較為嚴(yán)格的管理，且結(jié)算模式以先款后貨為主的買(mǎi)斷式銷(xiāo)售。但是經(jīng)銷(xiāo)商的人、財(cái)、物均獨(dú)立于發(fā)行人，且較多為個(gè)體工商戶(hù)，若經(jīng)銷(xiāo)商的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有悖于公司的品牌經(jīng)營(yíng)宗旨，將會(huì)對(duì)該公司的品牌形象和未來(lái)發(fā)展造成不利影響。

品牌名稱(chēng)變更，銷(xiāo)售費(fèi)用減少

招股書(shū)顯示，近期美廬生物亦出現(xiàn)品牌問(wèn)題。2019年9月國(guó)家產(chǎn)權(quán)局宣布美廬生物在嬰兒奶粉等商品上的“愛(ài)優(yōu)諾”商標(biāo)無(wú)效;于是2020年4月，該公司將“愛(ài)優(yōu)諾”的品牌名全面替換為“愛(ài)悠若特”，后續(xù)全面以“愛(ài)悠若特”的商品名推廣和銷(xiāo)售公司羊奶粉和有機(jī)奶粉。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期，該公司“愛(ài)悠若特”嬰配粉銷(xiāo)售收入分別為2041.86萬(wàn)元、6921.98萬(wàn)元、12019.39萬(wàn)元和3590.01萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為6.68%、22.43%、33.80%和35.40%。

可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，該產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比較高，而品牌改名本身就是對(duì)消費(fèi)者忠誠(chéng)度的一個(gè)考驗(yàn)。不過(guò)該公司表示，產(chǎn)品名稱(chēng)的變更對(duì)于產(chǎn)品的銷(xiāo)售基本沒(méi)有太大影響。

另外，招股書(shū)中，美廬生物也明確“與綜合性乳制品企業(yè)伊利、蒙牛和國(guó)際乳制品企業(yè)雀巢、美贊臣等企業(yè)相比，公司品牌在全國(guó)性市場(chǎng)上知名度較低。”而當(dāng)前面臨主要產(chǎn)品改名、需進(jìn)一步提升品牌知名度的狀況下，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，美廬生物的銷(xiāo)售費(fèi)用卻出現(xiàn)大幅波動(dòng)，本就低于同行業(yè)的廣告費(fèi)用也在縮減。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，美廬生物期間費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為29.79%、31.05%、22.60%和21.15%。期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重呈現(xiàn)一定程度的波動(dòng)，主要受銷(xiāo)售費(fèi)用波動(dòng)的影響。

查閱招股書(shū)可知，該公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為6361.56萬(wàn)元、6862.36萬(wàn)元、5543.00萬(wàn)元和1427.01萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為20.82%、22.23%、15.59%和14.07%。其中，在2019年，美廬生物的銷(xiāo)售費(fèi)用出現(xiàn)明顯下降。

該公司的銷(xiāo)售費(fèi)用主要為銷(xiāo)售人員的職工薪酬、銷(xiāo)售推廣費(fèi)、差旅費(fèi)、物流費(fèi)等。其中，2019年公司的銷(xiāo)售推廣費(fèi)較2018年下降413.13萬(wàn)元，降幅為49.27%。招股書(shū)中，該公司也表明主要是因?yàn)檫m度調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)策略，增加返利兌換的政策支持力度，降低了營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)支出，同時(shí)由于電商平臺(tái)業(yè)務(wù)未達(dá)預(yù)期，公司主動(dòng)關(guān)閉了眾多電商平臺(tái)業(yè)務(wù)。