2020年，A股市場(chǎng)“三十而立”，上市公司質(zhì)量提升向更深層次、更廣維度演進(jìn)，機(jī)構(gòu)投資者的作用亦愈發(fā)凸顯。因?yàn)椋柚龑?dǎo)中長(zhǎng)期資金入市、健全機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，不僅是資本市場(chǎng)深化改革的重要突破口，更是資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的核心所在。

《證券日?qǐng)?bào)》記者注意到，在國(guó)務(wù)院10月9日印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》(下稱《意見》)中，無(wú)論是從提高上市公司治理水平還是推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)的重點(diǎn)舉措中，除了上市公司自身的行動(dòng)，亦將筆墨著重于機(jī)構(gòu)投資者的擔(dān)當(dāng)。

華興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，隨著近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)的持股比例以及影響力得到了明顯提升。并且，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者出于信托責(zé)任或維護(hù)自身權(quán)益的積極性，有能力與動(dòng)力參與上市公司治理，可以說，未來(lái)機(jī)構(gòu)投資者在提高上市公司質(zhì)量方面將扮演重要角色。

機(jī)構(gòu)投資者影響力日益增強(qiáng)

雖然，從目前投資者開戶的數(shù)量看，我國(guó)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)仍以中小投資者為主，但可喜的變化是，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍正在不斷地發(fā)展壯大。

中國(guó)結(jié)算披露的最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，我國(guó)股票市場(chǎng)投資者已突破1.7億戶，其中A股機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量達(dá)38.14萬(wàn)戶;而去年同期，A股機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量?jī)H為35.02萬(wàn)戶;事實(shí)上，除了開戶數(shù)量的明顯增長(zhǎng)外，近年來(lái)機(jī)構(gòu)投資者在A股市場(chǎng)的持倉(cāng)規(guī)模也在持續(xù)壯大。

興業(yè)證券提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年二季度末，剔除一般法人來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者持股市值占A股流通市值的30%，創(chuàng)下歷史新高。從具體機(jī)構(gòu)來(lái)看，基金占比約12%，保險(xiǎn)和社保合計(jì)占比約6%，境外投資者占比約9%，其他機(jī)構(gòu)占比約3%。

不過，雖然目前機(jī)構(gòu)投資者在參與A股市場(chǎng)的投資力度上有所加大，且在穩(wěn)定市場(chǎng)、推動(dòng)價(jià)值投資等方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，但機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于公司治理參與的廣度和深度確實(shí)還有進(jìn)一步提升的空間。

在此背景下，《意見》適時(shí)強(qiáng)調(diào)，健全機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的渠道和方式，加快推行內(nèi)控規(guī)范體系，強(qiáng)化上市公司治理底線要求，切實(shí)提高公司治理水平。

龐溟表示，目前場(chǎng)內(nèi)的實(shí)證研究表明，一方面，機(jī)構(gòu)投資者由于擁有大量股權(quán)和更大的預(yù)期收益，更有能力和動(dòng)機(jī)去分辨上市公司的優(yōu)劣，并按照公司真實(shí)價(jià)值確認(rèn)股票價(jià)格，從而起到有效配置資源、增加市場(chǎng)穩(wěn)定性的作用;另一方面，機(jī)構(gòu)投資者可以利用其專業(yè)優(yōu)勢(shì)，監(jiān)督上市公司大股東和管理層的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，促使大股東和管理層以公司的真實(shí)業(yè)績(jī)?yōu)槟繕?biāo)、減少了公司的短期投機(jī)行為、有損股東利益的行為乃至違法違規(guī)行為。總的來(lái)說，機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理和經(jīng)營(yíng)決策，可以說在提升公司價(jià)值從而最大化投資回報(bào)等方面，發(fā)揮著重要的促進(jìn)及監(jiān)管作用。

東北證券首席策略分析師鄧?yán)娫诮邮堋蹲C券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，為平衡機(jī)構(gòu)投資者與公司管理層、大股東三者之間的關(guān)系，一方面需要加強(qiáng)溝通，機(jī)構(gòu)投資者要對(duì)公司管理層和大股東的本地化經(jīng)驗(yàn)有充分了解，并思考自身經(jīng)驗(yàn)在本土化應(yīng)用上的適用性;另一方面，要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的信用建設(shè)，敦促機(jī)構(gòu)投資者積極、審慎、公開透明地行使股東權(quán)利。

長(zhǎng)周期考核機(jī)制待探索

值得關(guān)注的是，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，此次《意見》除了明確在建制度的完善外，其在推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)方面進(jìn)一步提出，探索建立對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)周期考核機(jī)制，吸引更多中長(zhǎng)期資金入市。

在申萬(wàn)宏源證券分析師沈盼看來(lái)，探索對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)周期考核機(jī)制，有助于拉長(zhǎng)資金久期，降低短期要素在資產(chǎn)定價(jià)中的權(quán)重，引導(dǎo)長(zhǎng)期投資理念。未來(lái)，隨著衍生品等風(fēng)險(xiǎn)管理工具的進(jìn)一步豐富，預(yù)計(jì)也將有助于降低投資機(jī)構(gòu)的短期操作必要性。

龐溟分析稱，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)以中長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資成為主流投資理念和投資體系的主流，構(gòu)建和完善基本面研究和深度研究的框架、體系和邏輯，在此基礎(chǔ)上驅(qū)動(dòng)投資，以更好地產(chǎn)生主動(dòng)管理的超額收益和長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資回報(bào);與此同時(shí)，專業(yè)機(jī)構(gòu)內(nèi)部平臺(tái)應(yīng)更好地識(shí)別、重視、賦能和獎(jiǎng)勵(lì)能創(chuàng)造可持續(xù)的優(yōu)秀業(yè)績(jī)的專業(yè)人才。也就是說，在提高機(jī)構(gòu)專業(yè)能力的同時(shí)，必須要構(gòu)建和強(qiáng)化長(zhǎng)期激勵(lì)約束機(jī)制，以進(jìn)一步發(fā)揮機(jī)構(gòu)專業(yè)投資、長(zhǎng)期投資的理念。

事實(shí)上，“吸引中長(zhǎng)期資金入市”一直是監(jiān)管部門努力的方向與目標(biāo)，如僅從國(guó)內(nèi)角度來(lái)看，近年來(lái)一系列助力保險(xiǎn)資金、社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等入市利好政策相繼落地。如今年7月份，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例，最高可到占上季末總資產(chǎn)的45%等。

“吸引更多中長(zhǎng)期資金入市，除了有利于促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期、穩(wěn)定、健康發(fā)展外，還有利于增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的融資功能與資源配置能力。當(dāng)然，對(duì)于接受這類中長(zhǎng)期資金投資的企業(yè)來(lái)說，其除了獲得關(guān)注長(zhǎng)期收益、社會(huì)責(zé)任感與價(jià)值觀一致的金融資源和資本投資外，還可以獲得這類戰(zhàn)略投資者在產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、管理、社會(huì)資本等方面分享的資源與經(jīng)驗(yàn)。可謂一舉多得。”龐溟表示，未來(lái)，監(jiān)管部門應(yīng)繼續(xù)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，鼓勵(lì)重要的長(zhǎng)期專業(yè)投資者進(jìn)行專業(yè)性的集中運(yùn)作，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)有效定價(jià)和資源優(yōu)化配置作用，加強(qiáng)資本市場(chǎng)融資端和投資端的協(xié)調(diào)平衡，進(jìn)而形成投資業(yè)績(jī)和上市公司發(fā)展的正向循環(huán)。