東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對固德威進行研究并發布了研究報告《2022年業績預告點評：拐點之后的非線性增長！》，本報告對固德威給出買入評級，認為其目標價位為602.00元，當前股價為366.5元，預期上漲幅度為64.26%。

固德威(688390)

(資料圖片)

投資要點

事件：公司發布2022年度業績預告，公司預計2022年實現歸母凈利潤5.9-7.1億元，同增111%-153%，扣非歸母凈利潤5.7-6.8億元，同增132%-178%。2022Q4歸母凈利潤3.1-4.3億元，同增389%-570%，環增43%-96%，扣非歸母凈利潤3.0-4.2億元，同增656%-937%，環增40%-92%。業績大超市場預期，主要系費用率下降。

儲能環增20%、加大工商儲布局、2023年量利雙升。我們預計2022Q4公司儲能出貨9-10萬臺，環增20%+，儲能2022全年出貨達24-25萬臺，同增280%+。2023年逐步拓展工商儲市場，15-30kw等產品在少量出貨，2023年繼續推出50kw產品，我們預計工商業占比達10-20%，2023全年儲能逆變器出貨達50-60萬臺，同增150%+；公司亦于2022Q4推出LynxC工商儲電池產品，同時公司pack產能逐步提升，由2022年1gwh提至2023年2gwh，生產由委外代工逐步切換自供，盈利進一步改善，2023年將迎量利雙升，我們預計2023實現出貨1.5-2gwh。

2023年并網高增、新業務逐步放量。我們預計2022Q4公司并網出貨16-17萬臺，環增5%+，2022全年出貨47-49萬臺，同增5%+，2023年光伏需求高增，我們預計實現并網出貨80萬臺+，同增60%+；戶用系統業務2023年預計出貨1GW，同比翻兩倍增長；光電建材業務我們預計2023年放量實現營收2-3億元。

規模效應凸顯、費用率明顯改善。我們預計公司2022Q4費用額環比略增，但收入端隨出貨環增提升較多，因此費用率繼續環比下降，盈利進一步改善，我們預計2023年隨光儲逆變器出貨高增+新業務放量，規模效應將進一步凸顯！

盈利預測與投資評級：基于費用率改善明顯，我們上調盈利預測，我們預計2022-2024年歸母凈利潤為6.5/18.5/28.4億元(前值5.5/16.2/25.3億元)，同比+133%/184%/53%，我們給予2023年40倍PE，對應目標價602元，維持“買入”評級。

風險提示：競爭加劇，政策不及預期等。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安周淼順研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.58%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.57億，根據現價換算的預測PE為42.62。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為443.7。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，固德威(688390)行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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