(資料圖)

隨著有關(guān)英國(guó)和貿(mào)易的所有消息，收益率曲線已經(jīng)從許多投資者的雷達(dá)屏幕上消失了。然而，上周四的所有賣盤和政治戲劇都掩蓋了收益率曲線的一個(gè)重大發(fā)展，這可能會(huì)改變2019年末和2020年的前景。對(duì)于那些不熟悉收益率曲線的人，想象一個(gè)圖表，其中y軸代表不同類型的國(guó)債和票據(jù)的利率，x軸代表這些債券的到期時(shí)間。通常情況下，利率或“收益率”隨著長(zhǎng)期債券而上升：這就是“收益率曲線”通常的樣子。長(zhǎng)期債券的風(fēng)險(xiǎn)高于短期債券，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浻懈嗟臅r(shí)間可以上漲并蠶食你的原則。然而，偶爾，收益率開始看起來(lái)非常相似;有時(shí)，長(zhǎng)期利率甚至可能低于非常短期的利率。當(dāng)長(zhǎng)期利率低于短期利率時(shí)，收益率曲線是“反轉(zhuǎn)的”，這是過去經(jīng)濟(jì)衰退之前的準(zhǔn)確信號(hào)。上周四，投資者將收益率曲線進(jìn)一步轉(zhuǎn)向反轉(zhuǎn)區(qū)域，這比我們自上次衰退以來(lái)所見。我認(rèn)為對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂主要?dú)w咎于此。

在下圖中，我從10年期利率中減去了最短期利率(隔夜聯(lián)邦基金目標(biāo)利率)。正如你所看到的那樣，這種比較幾個(gè)月來(lái)一直在與負(fù)面區(qū)域調(diào)情，但在周四迅速下降到0.00%以下。

為什么收益率曲線反轉(zhuǎn)很難解釋，但原因之一可能是投資者并不擔(dān)心通脹，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為未來(lái)增長(zhǎng)率會(huì)很低。這是分析師在新聞中討論收益率曲線時(shí)最常見的解釋之一。

另一個(gè)能夠?qū)⑹找媛是€推向負(fù)面區(qū)域的因素是美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)降低短期利率目標(biāo)。債券投資者將購(gòu)買長(zhǎng)期債券以保持其投資組合中的平均收益率高，這具有諷刺意味的是提高了這些債券的價(jià)格并且先發(fā)制人地降低了收益率。

以下圖表由芝加哥商品交易所集團(tuán)編制，源自債券期貨，幫助交易者量化美聯(lián)儲(chǔ)削減短期目標(biāo)利率的當(dāng)前估計(jì)。目前的目標(biāo)是2.25%至2.50%，但只有42%的投資者認(rèn)為它將在10月份的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上達(dá)到這一水平。大多數(shù)投資者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在秋季降息至2.00%至2.25%或更低。

一些分析師認(rèn)為，收益率曲線反轉(zhuǎn)“這次不同”，因?yàn)樽?008年金融危機(jī)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)上非常活躍。然而，國(guó)際債券指標(biāo)跟我所看到的國(guó)債收益率非常接近，這似乎使該理論無(wú)效。

然而，即使您仍然期望收益率曲線是經(jīng)濟(jì)下滑的準(zhǔn)確信號(hào)，但收益率曲線信號(hào)存在一個(gè)重要的警告 - 它通常很早。在經(jīng)濟(jì)衰退前10至18個(gè)月平均出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，最后一次出現(xiàn)在2008年金融危機(jī)前的近兩年。這意味著，雖然信號(hào)似乎正在惡化，但在市場(chǎng)變得過于粗略之前，投資者可能還有很長(zhǎng)的路要走。

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從2006年的最后一次反轉(zhuǎn)中再次上漲了17%，然后在2007年達(dá)到了它的最終峰值。我正在說(shuō)明這一點(diǎn)，因?yàn)閷⑹袌?chǎng)視為完全看漲或完全看跌的極端之間的梯度非常重要。

研究表明，大多數(shù)個(gè)人投資者在市場(chǎng)上表現(xiàn)欠佳的原因是因?yàn)樗麄冊(cè)诔霈F(xiàn)問題的最初跡象時(shí)過早退出，然后等待太長(zhǎng)時(shí)間才能重新進(jìn)入，因?yàn)橐磺锌雌饋?lái)都很完美。然而，根據(jù)定義，市場(chǎng)中的頂部出現(xiàn)在最大樂觀點(diǎn)，而不是投資者最悲觀的時(shí)刻。市場(chǎng)底部的情況恰恰相反。

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