公司2019 年收入/凈利潤分別同增3.02%/0.29%，2020Q1 收入/歸母凈利潤分別-29.7%/虧損4200 萬元。公司系國內(nèi)男裝品牌龍頭，穩(wěn)步拓展多品牌業(yè)務(wù)，但短期疫情對全年收入和盈利影響仍存不確定性，維持“增持”評級。

2019 年公司收入/凈利潤+3.02%/+0.29%。公司2019 年實現(xiàn)收入/凈利潤分別為36.23 億(+3.02%)，歸母凈利潤3.47 億元(+0.29%)，EPS 為0.46 元。

其中Q4 收入/凈利潤分別-1.64%/+3.89%。從盈利角度看，公司2019 年毛利率提升4.29Pcts 至46.89%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，高毛利主品牌增長較快所致。

銷售費(fèi)用率提升4.32Pcts 至21.23%，主要系①電商流量成本提升;②新品牌投入;③銷售人員薪酬支出增長;同時管理/費(fèi)用率分別提升0.4Pct 至9.24%。

資產(chǎn)減值損失3.34 億元。所得稅率繼續(xù)改善0.99Pct 至18.04%。綜合來看，公司凈利潤率下降0.62Pct 至9.75%。

主品牌穩(wěn)健增長，針紡業(yè)務(wù)承壓，新品牌仍待培育。拆分業(yè)務(wù)來看，(1)七匹狼品牌實現(xiàn)收入約23+億元，其中線下略有增長/線上同比下滑。(2)新品牌方面，Karl Largerfeld 實現(xiàn)收入8268 萬元(+163%)，虧損3248 萬元;19N 全年收入約5000 萬、仍有虧損，擁有門店近50 余家;狼圖騰也正在培育過程中，門店數(shù)仍為個位數(shù)。(3)公司針紡品業(yè)務(wù)受KA 渠道調(diào)整影響收入略有下降至10 億左右。

疫情影響下一季度收入增長承壓，費(fèi)用剛性影響利潤表現(xiàn)。2020Q1 受疫情影響收入6.6 億元(-29.70%)，盈利方面，費(fèi)用剛性和減值損失增加導(dǎo)致歸母凈利潤虧損4200 萬元。具體來看，Q1 毛利率同比下降3.11Pcts 至33.54%;銷售費(fèi)用率同比提升4.94Pcts 至21.20%，管理費(fèi)用率提升0.97Pct 至8.90%，我們判斷這一趨勢在2020 年將有所延續(xù)。

風(fēng)險因素。1.終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期。2. 新品牌培育不及預(yù)期。

盈利預(yù)測及估值。公司系國內(nèi)男裝品牌龍頭，穩(wěn)步拓展多品牌業(yè)務(wù)，但短期疫情對全年收入和盈利影響仍存不確定性，因此下調(diào)2020/2021 年EPS 預(yù)測至0.29/0.32 元(原EPS 預(yù)測為0.56/0.63 元)，新增2022 年EPS 預(yù)測為0.34元，維持“增持”評級。