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西南證券股份有限公司葉澤佑近期對依米康進行研究并發布了研究報告《算力溫控業務放量驅動修復，盈利彈性釋放仍需觀察》，首次覆蓋依米康給予增持評級。

依米康(300249)　　投資要點　　推薦邏輯：1）聚焦算力溫控主業，精密溫控設備放量驅動業績修復。2025年公司實現營業收入14.52億元，同比+26.84%；歸母凈利潤0.31億元，同比扭虧為盈。其中，精密溫控設備收入10.47億元，同比+57.87%，成為核心增長動力。2）液冷及風液同源打開成長空間。受益于AI服務器功耗提升及數據中心節能需求，公司已形成風冷、風液同源、液冷產品矩陣，產品升級有望帶動盈利改善。3）盈利修復已現，但經營質量仍需驗證。2026Q1實現營業收入4.17億元，同比+31.10%；歸母凈利潤938.46萬元，同比+33.32%。當前毛利率和凈利率仍偏低，經營性現金流承壓，應收賬款增長較快，需持續關注回款及現金流改善。　　精密溫控設備構筑基本盤，算力基礎設施建設驅動主業修復。公司早期以數據中心精密空調等關鍵制冷設備起家，長期深耕ICT溫控領域，目前已逐步聚焦數據中心、智算中心、超算中心、邊緣數據中心及通信機房等算力基礎設施溫控場景。公司精密溫控設備產品包括精密空調、風墻、AHU、氟泵多聯系統、干冷器等，已批量進入三大運營商集采體系，并服務于頭部互聯網廠商及第三方IDC企業。2025年公司精密溫控設備業務收入10.47億元，同比+57.87%，顯著高于公司整體收入增速；2026Q1公司收入同比+31.10%，主要系精密溫控設備業務收入同比+87.78%所致。整體來看，公司收入增長驅動力已較為清晰，算力溫控主業放量帶動經營從虧損承壓階段轉向收入利潤修復階段。　　液冷及風液同源打開成長空間，全生命周期方案能力提升客戶粘性。隨著AI算力需求擴張，服務器功耗和單機柜功率密度持續提升，傳統風冷方案在部分高密度場景下逐漸接近散熱能力邊界，液冷、風液同源及高效自然冷卻方案有望成為智算中心降低PUE、提升運行穩定性的重要路徑。公司圍繞風冷、風液同源、液冷三大方向持續布局，產品覆蓋CDU、液冷機柜、干冷器、二次側預制化環網、Manifold、快速接頭等關鍵環節，并逐步形成“關鍵設備+智能工程+軟件平臺+智慧運維”的全生命周期服務能力。相比傳統精密空調產品，液冷及風液同源業務具備更強方案屬性和更高技術壁壘，若后續實現批量交付和規模放量，有望推動公司產品結構優化、單項目價值量提升及盈利能力改善。　　盈利修復已初步兌現，但毛利率、現金流與應收仍需持續驗證。2025年公司實現歸母凈利潤0.31億元，同比扭虧為盈；2026Q1實現歸母凈利潤938.46萬元，同比+33.32%，扣非歸母凈利潤957.34萬元，同比+35.55%，利潤端延續修復趨勢。但從盈利質量看，公司2026Q1毛利率約16.65%，同比小幅下降，歸母凈利率約2.25%，整體盈利厚度仍偏薄；同時，公司2026Q1經營活動現金流量凈額為-1.18億元，期末應收賬款9.19億元，較上年度末增長30.63%，顯示收入增長帶來一定營運資金占用壓力。我們認為，公司當前處于“收入修復已兌現、盈利質量待驗證”的階段，后續核心觀察變量包括精密溫控設備訂單持續性、液冷產品放量、毛利率修復、回款效率及經營現金流改善。　　盈利預測與投資建議：預計2026-2028年公司營業收入分別為19.31億元、26.07億元、35.71億元；歸母凈利潤分別為0.67億元、1.38億元、2.49億元；EPS分別為0.15元、0.31元、0.57元，對應PE分別為101倍、49倍、27倍。公司卡位算力基礎設施溫控關鍵環節，受益于智算中心建設及液冷滲透率提升；但考慮到公司當前盈利能力仍處修復階段，經營現金流和應收賬款壓力尚未完全緩解，估值水平亦已反映一定成長預期，首次覆蓋給予“持有”評級。　　風險提示：算力基礎設施建設不及預期風險；液冷及風液同源產品放量不及預期風險；毛利率承壓及成本波動風險；回款及經營性現金流承壓風險；募投項目推進不及預期風險；行業競爭加劇風險等。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。

本文數據來源于西南證券股份有限公司，僅供參考不構成投資建議。

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