新浪財經“酒價內參”重磅上線 知名白酒真實市場價盡在掌握

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興業證券發布研報稱，當前白酒行業已進入結構性觸底階段，板塊后續基本面復蘇與估值修復趨勢清晰，且針對各酒企特有的風險擾動，該行認為今年上半年有望得到較好的緩解。預計股價反彈的關鍵時間點出現在二季度以后存5月后行業動銷有望實現環比、同比雙改善，核心單品批價或成功經受住淡季考驗)，當前板塊估值處于低位，安全邊際充足，產金存在高切低輪動機會，可提前價值布局，后續隨著行業復蘇推進，板塊反彈空間有望逐步打開。

【資料圖】

興業證券主要觀點如下：

當前背景：基本面筑底已近半年，報表出清進程過半，籌碼基本干凈，底部基本確立

基本面角度：從去年五月中政策影響導致量價極端承壓，至年底春節前后逐漸平穩恢復至今，基本面震蕩筑底已近半年。銷量上看，年初至今市場并未繼續惡化，渠道動銷環比有所改善，下半年有望實現動銷同比轉正;批價端，龍頭茅臺積極改革顯效，春節旺季前后甚至迎來量價齊升，一輪上漲后批價低點已過，加之“反內卷”背景下電商大促規范化，除個別酒企消化歷史問題外，行業絕大多數公司淡季批價下探風險進一步收窄，價格基本進入穩定區間。

報表基數角度：頭部酒企自2024年下半年開始降速,2025年二三季度起加速出清，26Q1酒企報表延續下滑節奏，整體出清力度較大，報表業績置信度有所提升。近年來市場對各酒企的主要擔憂點：庫存、歷史包袱、高基數等風險已逐步釋放，尤其進入26H2后，該行預計半數公司將因25年較低的基數實現轉正甚至較高的報表增長。

籌碼結構角度：白酒板塊股價自21年最高點已回落60%+，低于25Q2禁酒令影響下的低點，且跌破924政策刺激前的低位;基金持倉比例持續下探，26Q2主流消費型基金轉型，籌碼結構進一步優化。2025年至今白酒板塊交易量占A股比例僅有0.1%-0.2%左右，該行預計當前白酒行業的持倉主要以部分底倉持有及部分保險機構OCI賬戶為主，中短期交易籌碼已基本出清，下行空間有限。

目前底部是否確立?底線是否足夠安全?

從三個方面看，當前板塊處于價值底部，安全邊際充足：1)基于酒企底線利潤，當前股價所對應真實業績的估值水平多數已處于歷史偏低水位;2)基于白酒特有的商業模式(存存價價值)估估凈產，，多數酒企整整后的PB小于1，現金流和凈產，具備安全墊;3)基于股息率，以2026年5月28日市場數據計算，大部分酒企股息率位于3%-6%區間內，中長期配置的吸引力提升。

反彈的信號槍看什么?觀察動銷、批價與報表三個維度。從跟蹤指標看，緊抓動銷、批價、報表三估因素的邊際變化，把握板塊反彈信號：1)動銷層面，結合當前行業供給理性收縮、消費場景逐步修復的背景，若后續動銷實現同比轉正，將成為板塊右側確立的標志性信號，扭轉市場的悲觀預期;2)批價層面，今年以來，飛天批價逐步穩定在1600元以上，打開了一定的安全邊際，千元價格帶大單品近期由于消化歷史問題出現一定波動，預計后續在公司節奏干預下亦能企穩，期待在行業整體量價整控和去庫共同作用下，觀察到批價在后續旺季中進一步實現企穩回升，將有效修復行業信心，對股價形成直接催化作用;3)報表層面，過去幾年酒企普遍存在渠道壓價、加杠桿的經營模式，導致市場對酒企業績成色始終存在擔憂，但去年以來多數酒企進入報表出清階段，若后續逐步完成出清，剝離歷史包袱，報表數據能夠真實反映基本面，且該行預計26H2部分公司有望實現轉正甚至高增，雖是基數原因，亦能起到催化作用。

本輪板塊上漲的節奏及漲幅空間如何演繹?該行預計將分三階段演繹

第一階段，產金高低切，籌碼博弈階段。上半年行業筑底但大部分酒企報表端仍在出清階段，修復尚未體現，市場以籌碼博弈為主，產金存在高切低輪動機會，但缺乏業績催化，板塊大概率維持震蕩磨底走勢。

第二階段，預計三季度起伴隨CPI、PPI等宏觀數據持續改善，消費信心回暖，行業邊際修復信號明確，板塊迎來估值修復行情，考慮到當前酒企估值普遍處于13-15X，預計此階段修復空間約10%-20%。

第三階段，預計四季度到明年上半年進入報表上行階段，催化業績、估值實現修復雙擊，主升浪開啟，預計此階段多數酒企業績上修約10%、估值上修約30%，股價漲幅空間約40%-50%。

風險提示：宏觀經濟波動影響消費;流動性未來邊際變化;行業競爭加劇。

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